Thomas Hempell (Generali Investments) | El resurgimiento de la preocupación de los mercados por una inflación más prolongada y la mejora de las previsiones de los datos estadounidenses han hecho que el USD recupere todas las pérdidas sufridas a principios de año. En las próximas semanas, la persistencia de la incertidumbre, la resistencia de los datos estadounidenses y la inestabilidad del sentimiento de riesgo podrían ayudar al USD a mantenerse firme.

Sin embargo, a más largo plazo, consideramos que la debilidad del USD no ha terminado. El dólar de Estados Unidos sigue siendo caro en varias métricas (valor razonable, PPA, tipo de cambio efectivo real), pero también sigue en territorio de sobreventa frente a la incertidumbre política. Las recuperaciones en Europa y China harán mella en los refugios seguros para el dólar de Estados Unidos.

Pero también vemos más fuerza genuina para el euro. Esperamos que la brecha de rendimiento transatlántica (sobre todo en los plazos más cortos) se reduzca, ya que la Fed prevé recortes de tipos más tempranos y mayores en 2024 que el BCE. Dado que Europa ha escapado de forma más sostenible a la tan temida crisis energética y que los precios de la energía han retrocedido considerablemente, el choque de los términos de intercambio revertirá parcialmente, mientras que es probable que las entradas de capital sigan cobrando impulso.

El ascenso del yen será más gradual y volátil

El yen ha sufrido un fuerte revés debido al repunte de los rendimientos en EE.UU. y a que el nuevo gobernador del Banco de Japón, Ueda, se ha opuesto a una rápida relajación del control de la curva de rendimientos. Sin embargo, dado que es probable que los salarios cobren impulso en primavera, seguimos esperando que el Banco de Japón continúe con una salida gradual de su todavía fuerte acomodación. Una salida acelerada se ha vuelto menos probable tras las recientes declaraciones de Ueda, pero aún conlleva el riesgo de un fuerte rebote de los rendimientos y del tipo de cambio. El yen también podría beneficiarse de un estrechamiento del déficit comercial al aliviarse la factura de las importaciones de petróleo y gas. Sin embargo, la subida de los tipos en EE.UU. y la incertidumbre sobre la transición política del Banco de Japón pueden hacer que la subida del yen sea más gradual y volátil de lo previsto.