Santander | Fair value del Main en 112pb. La volatilidad de rates no es buena aliada de los mercados de crédito y el notable salto de ayer (MOVE +14pt) desplaza el FV del Main desde los 102pb del martes a 112pb actuales (ayer cerró en 86pb). Y no sólo eso, el agudo bear steepening en rates y los mensajes de la Fed tampoco ayudan al mercado de crédito o la economía.

Bostic llegó a catalogar ayer al movimiento del mercado de “kind of a funny thing” al tiempo que Mester advertía que si la economía se mantiene, apostará por otra subida en noviembre. Con el 30 años tocando máximos de 2007 en EEUU (4,92%, +14pb ayer) de 2011 en Alemania (3,21%, +8pb) y de 2012 en Italia (5,45%, +16pb), no es ninguna sorpresa que el mercado corporativo haya comenzado a revisar sus planes de funding. Y es que, desde que se inició este ciclo de endurecimiento de política monetaria, el peso de las emisiones largas ha caído casi 10 puntos porcentuales.

Por tanto, no sólo es que el mundo corporativo está emitiendo mucho menos (-33% a/a en 2022 y solo €262mm en 2023 vs €366mm en 2021) y más en cortos plazos. Es que además, se está desincentivando el funding de largo plazo, algo que inevitablemente pesará en las decisiones de inversión. Algo que lógicamente también deberá terminar pesando en la economía. En este contexto, el mercado de HY pasa al ojo del huracán por la menor duración de su deuda (3 años) y porque tras un 2022 ausente en el primario (€19mm, -84% a/a) y un 2023 también flojo en emisiones (€35mm vs €114mm en 2021), se enfrenta a un funding wall relevante en 2025/26 (€89/€119mm).