Thomas Hempell (Generali Investments) | Crece la confianza en que la Reserva Federal logrará un aterrizaje suave de la economía estadounidense. Ahora esperamos una desaceleración menos pronunciada a mediados de año y hemos elevado nuestra previsión para 2024 a un 2,1%, por encima del consenso, ya que el impulso de la continua desinflación y el sólido crecimiento salarial compensarán en gran medida el lastre que supone para el consumo el agotamiento del exceso de ahorro . La resistencia de la economía estadounidense respalda nuestra convicción de que el optimismo de los mercados sobre el calendario y la cuantía de los recortes de tipos de la Fed es proclive a la decepción. El mercado descuenta 135 puntos básicos de recortes de tipos para el próximo año , con una probabilidad del 50% para marzo. Esto supone 30 puntos básicos menos que a finales de diciembre. Pero como señalamos en diciembre, la fuerte relajación de las condiciones financieras asociada a esta fijación de precios puede volverse contraproducente a medida que los bancos centrales se inclinen en contra de estas expectativas en medio de los continuos riesgos de inflación.
Como dato tranquilizador, la desinflación avanza tanto en EE.UU. (IPC subyacente del 2,9% interanual en diciembre) como en la eurozona (IPC subyacente del 3,4%). El impulso en las lecturas anualizadas de 3m/3m parece incluso alineado con los objetivos del 2% de los bancos centrales. Sin embargo, esto sigue reflejando en parte los probables efectos de agotamiento derivados de la bajada de los precios de la energía, el alivio de los cuellos de botella de la oferta y el desvanecimiento del gasto revanchista en los servicios. El elevado crecimiento salarial sigue siendo un quebradero de cabeza, sobre todo para el BCE. Y el creciente conflicto en Oriente Medio entraña el riesgo de un nuevo choque estanflacionario. Los ataques de los Houthi en el transporte marítimo del Mar Rojo están tensando las cadenas de suministro mundiales, y una escalada de las tensiones aún podría disparar los precios del petróleo y reavivar los temores de inflación aguda.
A la espera de mejores puntos de entrada para la renta variable y la duración
Seguimos considerando que los rendimientos subyacentes, sobre todo en EE.UU., se orientarán a la baja a lo largo del año, a medida que se disipen los temores inflacionistas y los bancos centrales empiecen a recortar los tipos. También hay que tener en cuenta que el tipo de los fondos federales del 3,50% fijado por los mercados a 5 años nos parece unos 65 puntos básicos demasiado alto, lo que deja margen para una corrección. En las próximas semanas, sin embargo, las expectativas de tipos a más corto plazo pueden seguir siendo determinantes incluso para los bonos del Tesoro (UST) a más largo plazo (gráfico de arriba a la izquierda) y pueden ofrecer puntos de entrada de rendimiento algo mejores para alargar la duración.
Los activos de riesgo mostraron una correlación negativa con los rendimientos durante la mayor parte del segundo semestre de 2023, pero el renovado optimismo económico y tecnológico en 2024 ha ayudado a las acciones a desafiar el lastre de la corrección de las esperanzas de recortes de tipos (gráfico de arriba a la derecha). Los riesgos geopolíticos de estanflación pueden poner en entredicho esta resistencia, dado que los mercados ya están ampliamente posicionados para un aterrizaje suave perfecto de la economía estadounidense, otra advertencia contra la complacencia.
Así pues, por ahora mantenemos un enfoque equilibrado y algo prudente de la asignación de carteras, incluso en un contexto de aterrizaje suave. Mantenemos una infraponderación muy moderada en las partes más arriesgadas de nuestra cartera (Acciones, High Yield), al tiempo que favorecemos el Crédito IG y los Cuasi Soberanos. Sin embargo, aumentamos moderadamente nuestra posición de efectivo, recortando la exposición en renta fija para protegernos contra el riesgo de que una nueva revisión de las expectativas de tipos pueda afectar tanto a los bonos como a la renta variable.