Santander | ¿Estanflación? Se trataría de un terrible escenario para los mercados de crédito. Los temores resurgían durante el Q&A del FOMC el miércoles y resonaban al acabar la semana al son del visible rebote en precios en el ISM manufacturero y de servicios de abril al tiempo que los dos indicadores retrocedían por debajo de la crítica barrera de los 50. A lo que además se ha ido sumando una aceleración del ECI y de los precios de la vivienda. Todo unido a la publicación, también la pasada semana, de unos débiles datos de productividad (+0,3% en 1T desde el 2,8% en 2023 – pero del -1,8% en 2022).
Mientras Powell rechazaba de forma tajante este escenario, para nuestros economistas, la moderación del crecimiento, visible en los payrolls e ISM (que incluye un dato de empleo en 45,9, segundo peor registro desde 2020), simplemente cumple el guion esperado para una economía que, sin shocks externos, no suele perder su “momentum” ni enfriarse de forma abrupta tras un 2S23 excelente (PIB >4%). Además, recuerdan cómo el excelente arranque de 2023 también incluyó falsas señales del ISM de servicios.
En cuanto a los payrolls, aunque el empleo público sí sufre un serio varapalo, el privado, en 167k, retrocede vs la media del 1T (207k), pero no se sitúa lejos de la media del 2S23 (160k). En definitiva, ajustes probablemente saludables y desde luego anticipados por nuestros economistas. Pero que deberán corroborarse por un ajuste, mucho más crítico para la Fed: el de precios.
Con todo, el posicionamiento hawkish previo al FOMC se traduce en un rápido ajuste de los mercados que vuelan desde el miércoles. Tras las buenas noticias en el capítulo de ratings soberanos a última hora del viernes (sin cambios en Italia por Fitch o Francia por Scope; y mejoras de Turquía a B+ p por S&P), el foco esta semana se traslada a los PMIs finales de abril en la EZ (hoy), reunión del BoE (jueves -sin cambios esperados hasta agosto por nuestros economistas) y las elecciones en Cataluña (domingo). Atención también a la publicación de las actas de la última reunión del BCE (viernes).
