Santander | La rebaja de dos escalones a HY del NY Community Bankcorp (a Ba2 *-) a cierre de mercado del martes se salda con un rebote del c7% en bolsa de la entidad. Rebote que esconde una volatilidad extrema, con la acción moviéndose desde el -14% al +10% ayer. Los anuncios de reestructuración de NYCB post-Moody’s y, sobre todo, su actualización sobre la situación de depósitos ($83mm > 2023 YE) y liquidez parecen haber ayudado aunque la situación sigue siendo muy tensa. Y el resto del sector, que cede un 11% desde el 30 de enero (KBW Regional Banking index), cerraba relativamente plano ayer. Dicho lo cual, con EUR spreads aún en zona de mínimos y flujos de fondos mucho más moderados, la resistencia del mercado de crédito, sobre todo de Fins core, comienza a cuestionase a pesar de la excelente jornada de primario de ayer.

UW táctico en Fin core. Como decíamos, la resistencia del mercado de crédito comienza a cuestionarse, sobre todo en bancos core. Y sobre todo en Alemania, con PBBGR (la entidad más expuesta a CRE, 70% de su cartera de préstamos en 3T23, 11% en EEUU y 52% oficinas, según S&P) abriendo de nuevo hoy +30/+50pb en senior (ayer el PBBGR 27s cerró ya en 325pb, +39pb). Y con la deuda AT1 y T2 claramente en el ojo del huracán: PBBGR 8,474% abajo otros 4pt ayer, y ya cotiza en 37pt en precio, mientras que en 2022 este bono cotizaba por encima de la par y, hace sólo dos semanas, en 60pt en precio. Aareal Bank (66% de la cartera de préstamos en CRE, 28% oficinas, según Fitch en el 3T23) no se libraba tampoco ayer y su referencia AARB 7 5/8 PERP también cedía 4pt hasta los 76. Entretanto, DB llegaba, por momentos, a ceder más de un 4% en bolsa con el regulador alemán (BaFin) afirmando ayer que está monitorizando la situación del mercado inmobiliario alemán. Tras presentar resultados, en general, muy buenos, y con mucha menor exposición a CRE, la banca periférica parece aguantar mucho mejor esta nueva embestida de la banca regional de EEUU. Además, el BTP spread sigue estable (+1pb ayer y sólo +7pb MTD), y también el SPGB (+0,5pb/+3pb). Tácticamente, y hasta que la situación de la banca regional de EEUU se estabilice, vemos más valor en el mundo financiero non-core (vs core) y en contado corporativo (vs Fins). Con todo, los vientos de cola de una sólida subasta de UST10Ys ayer se llevaban al S&P500 de nuevo a zona de máximos y el mercado finalmente cerraba con avances. Para los spreads de crédito la mejor noticia está en la fortaleza del primario, con los €7mm colocados ayer recibiendo un b/c medio de c4x (c5x en KPN y c7x en Alimentation Couche-Tard)