Ebury | El Primer Ministro británico y líder del Partido Conservador, Rishi Sunak, sorprendió a los mercados el mes pasado al convocar inesperadamente elecciones generales para el 4 de julio. En nuestro informe sobre las elecciones publicado a principios de mayo señalamos que Sunak probablemente esperaría hasta bien entrado 2024 antes de convocar una votación. Sin embargo, la clara mejora de los datos económicos del Reino Unido ha brindado a los conservadores una sorprendente ventana de oportunidad. La inflación ha proseguido su trayectoria descendente, situándose en mayo en el objetivo del 2% fijado por el Banco de Inglaterra. La economía británica también vuelve a crecer, y ha dejado atrás una leve recesión técnica tras una sólida expansión del 0,6% en el primer trimestre.

Aunque Sunak espera que estas noticias económicas más sólidas provoquen un aumento del apoyo de los votantes a los conservadores, es evidente que esto no bastará para inclinar la balanza a favor de los Tories. De hecho, las elecciones de este año no serán muy reñidas. El apoyo público al Partido Conservador en el poder ha disminuido significativamente desde las últimas elecciones, en particular tras las acusaciones iniciales en torno al escándalo del Party Gate a finales de 2021 y el desastre del mini presupuesto de Liz Truss en septiembre de 2022, que desencadenó un fuerte aumento de los rendimientos de la deuda pública británica y de los tipos hipotecarios.

Los laboristas siguen dominando en las encuestas

El Partido Laborista de Keir Starmer sigue gozando de una gran ventaja en los últimos sondeos, hasta el punto de que la mayoría laborista se considera un hecho inevitable. Según el último sondeo de Politico, los laboristas van camino de obtener el 41% del voto global, frente al 32% de 2019, mientras que el apoyo a los conservadores se ha desplomado hasta el 21%, desde el 44%.

El análisis de Electoral Calculus ve ahora una posibilidad del 100% de que los laboristas sean el partido más votado y un 95% de posibilidades de que obtengan más de los 326 escaños que necesitan para formar un gobierno mayoritario. Según sus modelos predictivos, los laboristas van camino de obtener 450 escaños en las elecciones (frente a los 202 de 2019), lo que supondría el mayor número para un solo partido desde 1931. Los conservadores, por su parte, obtendrán solo 60 escaños, una caída de 316 escaños respecto a 2019 y el peor resultado desde su fundación en 1834.

Parece que un acontecimiento en particular ha hecho cada vez más probable una «supermayoría» laborista: el aumento del apoyo al Reform UK Party de Nigel Farage, que ahora cuenta con el 18% del voto popular. Aunque esta cifra puede ser insuficiente para que más de un puñado de candidatos reformistas obtengan un escaño en la Cámara de los Comunes (para contextualizar, se prevé que los liberaldemócratas obtengan 71 escaños a pesar de que las encuestas sólo alcanzan el 11%), parece que les arrebatará parte del voto de derechas a los conservadores.

Por supuesto, los encuestadores se han equivocado en el pasado (los conservadores obtuvieron entre 7 y 8 puntos porcentuales más en las elecciones de 1992 y 2015), aunque es poco probable que incluso un cambio radical a última hora sea suficiente para evitar algo que no sea una mayoría laborista muy considerable.

¿Qué podría implicar un gobierno laborista para la economía británica?

Vemos al Gobierno laborista de Keir Starmer mucho más cerca del status quo, y una propuesta mucho más favorable al mercado de lo que habría sido el Partido Laborista de Jeremy Corbyn si el rojo hubiera triunfado sobre el azul en 2019. Los participantes en el mercado parecen estar de acuerdo y opinan que cualquier cambio en la política laborista tendría un impacto mínimo en la economía británica en comparación con el régimen actual (los planes de impuestos y gastos de los laboristas son modestos en relación con el tamaño del PIB británico). De las políticas recogidas en el manifiesto laborista, destacamos las siguientes:

1. Modestas subidas de impuestos por valor de 8.000 millones de libras (0,35% del PIB), incluido el IVA sobre las escuelas privadas, un impuesto extraordinario sobre la energía y cambios en el régimen fiscal de los no residentes.
2. Ligeros aumentos del gasto por valor de 5.000 millones de libras (0,2% del PIB), en su mayoría destinados al SNS, la educación y la energía verde.

Otras políticas incluyen planes para la construcción de nuevas viviendas, mayores controles fronterizos y un compromiso con la OTAN.

Cómo podría reaccionar el mercado de divisas a las elecciones

Los inversores aborrecen la incertidumbre, y un alejamiento del status quo político es históricamente bajista para la moneda nacional. De hecho, la perspectiva de que vuelva a haber un gobierno laborista ha sido recibida negativamente por los participantes en el mercado en elecciones anteriores. Esto fue especialmente notable en las elecciones generales de 2019, cuando los inversores temían un giro hacia la extrema izquierda y la posibilidad de un gasto imprudente sin financiación bajo el partido de Jeremy Corbyn.

Este no parece ser el caso esta vez. Los activos británicos han recibido un buen apoyo desde que se convocaron las elecciones: el FTSE 100 sigue cotizando en máximos históricos, mientras que la libra sigue siendo la segunda divisa del G10 con mejor rendimiento este año (solo por detrás del dólar estadounidense) y cotiza en torno a sus máximos posteriores al Brexit en términos ponderados por el comercio. Una encuesta reciente realizada por Bloomberg sugiere que casi el 60% de los inversores ven una victoria laborista como el mejor resultado para la libra, frente a menos del 40% para los conservadores, con casi la mitad de los encuestados viendo un parlamento indeciso como el peor escenario.

Creemos que este cambio en la postura del mercado hacia el Partido Laborista puede atribuirse en gran medida a lo siguiente:

1. La probabilidad de estrechar los lazos entre el Reino Unido y la UE bajo un gobierno laborista.
2. Un claro giro hacia el centro político dentro del Partido Laborista desde 2019.
3. Las modestas subidas de impuestos propuestas en el manifiesto laborista, y el menor riesgo de gasto no financiado, aunque sólo sea por el limitado margen de maniobra fiscal.
4. El daño persistente causado por la percepción de una mala gestión de las finanzas del Reino Unido por parte de los conservadores, en particular tras el mini-presupuesto de Liz Truss en 2022.

Perspectivas para la GBP con una mayoría laborista

Dada la clara diferencia en las encuestas, los mercados financieros deberían descontar una victoria por mayoría del Partido Laborista. Dicho esto, seguimos viendo la posibilidad de una ligera subida de la libra en las semanas siguientes a las elecciones, aunque la reacción inmediata de la divisa a los sondeos a pie de urna y a los resultados oficiales sea mínima. Creemos que los mercados acogerán con satisfacción la perspectiva de una mejora de las relaciones con la Unión Europea, en particular, mientras que la eliminación antes de lo previsto de la prima de riesgo electoral, ciertamente leve, podría impulsar la confianza de los consumidores y las empresas, y compensar el impacto a la baja de un recorte de tipos en el Reino Unido durante el verano.

Vemos la improbable posibilidad de un Parlamento indeciso, o el escenario más plausible de una mayoría laborista más débil de lo esperado, como un riesgo de cola para la libra de cara a la votación. En cualquiera de los dos casos, el partido de Keir Starmer tendría un poco más difícil forzar cambios políticos en la Cámara de los Comunes. La formación de un gobierno más fragmentado de lo previsto podría suponer cierta desventaja a corto plazo para la libra inmediatamente después de la votación, sobre todo teniendo en cuenta las expectativas actuales del mercado. Sin embargo, parece una posibilidad bastante remota.

A largo plazo, los laboristas tendrán la ardua tarea de convencer a los mercados de que tienen un plan creíble para mejorar la suerte de la economía británica. El crecimiento del Reino Unido ha sido débil en el último año, los niveles de deuda han aumentado hasta máximos de seis décadas y la inversión extranjera directa ha caído. De hecho, el IFS ha advertido recientemente de que el Partido Laborista subiría los impuestos en lugar de recortar el gasto para estimular el crecimiento. Este posible giro hacia políticas más tradicionalmente izquierdistas se presenta quizá como el mayor riesgo a la baja para la libra durante la estancia de Keir Starmer en el Número 10.