Un 3.5% del market cap de los bancos europeos será recomprado

Consenso

Morgan Stanley | BANCOS. El sector ha subido en torno a un 10% en el último mes, pero sigue cotizando a 6.8x P/E, un 40-45% de descuento vs mercado europeo y vs bancos USA. La evidencia histórica muestra cómo las valoraciones del sector están estrechamente correlacionadas con la evolución de PMIs y como decíamos anteriormente, parece que la recuperación está en marcha:

Destaca además el aumento del interés inversor en el sector, reflejado no solo en el panel de ayer de Alvaro Serrano en el Supersectors (sala prácticamente llena), sino también en la asistencia a la Conferencia de Financieras de Londres de la semana pasada (+15% YoY de asistentes y un +35% YoY de inversores americanos), donde de forma generalizada el tono de los managements fue positivo. Tres conclusiones principales:

  • Ha vuelto la confianza en el sector y en la vuelta de la actividad de mercados de capitales (anuncios de M&A +30% YTD, junto con aumento de emisiones de DCM y IPOs). Ideas para jugarlo: UBS, Barclays.
  • Existe upside en estimaciones de NII (casos como Caixabank, Commerzbank y KBC) ya que los guidance de enero/febrero usaban las curvas de diciembre y ha habido repricing desde ese momento. Los márgenes de intereses no van a caer tan rápido desde pico como se pensaba, y por tanto los beneficios son más sostenibles de lo inicialmente previsto. La subida en las betas de depósito se ha moderado.
  • Ha aumentado el apetito por UK (región favorita según la encuesta de la Conferencia y en el top de bancos más demandados para 1on1s). Lo jugamos a través de Lloyds y Barclays.

Top Picks: Caixabank, Commerzbank, KBC, Mediobanca y Lloyds.

Dos áreas donde aún es pronto para entrar: 1) Wealth Management (la mejora llegará en 2H24/2025), y 2) Bancos franceses.

Por otro lado, la fortaleza en la generación de FCF continuará y esto da soporte a que distribuyan un 45% de total yield acumulado en 2023-26, del cual un 15% vendrá en los próximos 4-5 trimestres. Dentro de esto, destacan los buybacks, ya que a medida que avanzamos el año se estima que un 3.5% del market cap de los bancos europeos será recomprado (que se suma al 4% de market cap recomprado en los últimos 12 meses y solo superado por el sector de energía).