Banc Sabadell obtiene un BNA de 2 M€ en 2020, un -99,7% menos que en 2019

Banco Sabadell

Bankinter | Banc Sabadell (SAB) defrauda las expectativas por saneamientos de balance (ventas de cartera) y TSB (Reino Unido) y obtiene un BNA 2020 simbólico (2 M€; -99,7%). Las cifras principales 2020 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg) son las siguientes: Margen de Intereses: 3.399 M€ (-6,2% vs -6,2% en 9M 2020 vs 3.385 M€ e); Margen Bruto: 5.302 M€ (+7,5% vs -5,2% en 9M 2020 vs 4.967 M€ e); Margen de Explotación: 1.841 M€ (+7,1% vs -14,9% en 9M 2020); BNA: 2 M€ (-99,8% vs -74,1% en 9M 2020 vs 57 M€ e).

Opinión del equipo de análisis de Bankinter: Estimamos una reacción negativa de la cotización a los resultados del 4T 2020 que vienen marcados por los extraordinarios. Realiza una plusvalía de 599 M€ en bonos para compensar los costes de reestructuración (314 M€ en España y 101 M€ en R.U) pero provisiona 380 M€ por ventas de cartera (saneamiento de balance). El desenlace es una pérdida en el 4T 2020 estanco de -201 M€ (vs -146 M€ e).

Las cifras del 2020 son especialmente flojas debido a:

(i) unos tipos de interés demasiado bajos,

(ii) el impacto en comisiones que conlleva la venta de SAB Asset Management (-6,1% vs -6,3% en 9M 2020) y

(iii) un coste del riesgo/provisiones (CoR) alto por el CV19.

El volumen de provisiones sube a 329 M€ (vs 206 M€ en 3T 2020) – equivalente a un coste del riesgo ~86 pb (vs ~88 pb en 3T 2020) – que se sitúa en el rango bajo del guidance 2020 (~85/90 pb). La venta de carteras (~1.000 M€) permite que la morosidad baje hasta 3,6% (vs 3,81% en 3T 2020) pero la cobertura sigue estable en 56,0% (sin cambios vs 3T 2020) – en el rango bajo del sector – y las entradas brutas en mora suben a 1.151 M€ (vs 356 M€ en 3T 2020).

La ratio de capital CET-I FL, principal foco de atención del mercado en trimestres pasados, baja hasta 12,6% (vs 12,9% en 3T 2020) por las pérdidas del 4T 2020 y los impactos regulatorios.

Mantenemos recomendación en Neutral hasta conocer los detalles del nuevo plan estratégico (previsto para mayo 2021), el guidance del nuevo CEO y el camino a seguir en Reino Unido. TSB pierde -220 M€ en 2020 (-65 M€ en 4T 2020) y el mercado especula con una hipotética venta, pero existe una gran incertidumbre sobre el precio que SAB podría obtener (¿500/600 M€?).

BANCO SABADELL (Neutral; Precio Objetivo: 0,33 €; Cierre: 0,36€; Var. Día: -3,0%; Var. 2021: -2,2%)