Anis Lahlou (Aperture Investors/Generali Investments) | El año 2025 ha sido un poderoso recordatorio de que los mercados suelen dar un giro cuando menos se espera. A pesar de la volatilidad que ha acaparado los titulares, desde las repentinas subidas de aranceles hasta las renovadas tensiones geopolíticas, la renta variable se ha mantenido notablemente resistente, con Europa a la cabeza de la rentabilidad mundial tanto en términos locales como en dólares.
Esta resistencia de las acciones europeas vista en retrospectiva, no fue accidental. En nuestra opinión, refleja un cambio más profundo que se está produciendo: la emergencia de Europa no solo como una oportunidad de valor, sino como una asignación estratégica basada en la ambición fiscal, la revalorización sectorial y la claridad política.
De hecho, creemos que nos encontramos en las primeras fases de una revalorización estructural de los activos europeos. La soberanía en sectores como la defensa, las infraestructuras, la energía y el ámbito digital ya no son temas secundarios, sino que ocupan un lugar central en la nueva narrativa de la renta variable europea.
Curiosamente, en nuestra opinión, las únicas entradas reales que hemos visto en la renta variable europea han sido pasivas, dirigidas en gran medida a los bancos. Básicamente, se han convertido en una clase de activos por derecho propio. Los inversores esperaron a ver los resultados antes de comprometerse y, una vez que los vieron, se movilizaron. Creemos que la renta variable europea en general está a punto de seguir una trayectoria similar.
En este contexto, nuestro enfoque disciplinado en la investigación fundamental y el posicionamiento activo nos ha permitido sortear con éxito las fluctuaciones macroeconómicas, al tiempo que nos hemos apoyado en las tendencias seculares plurianuales.
De sectores olvidados a activos estratégicos
Esta revalorización estructural está impulsada por la revalorización de sectores que durante mucho tiempo fueron ignorados: defensa, infraestructura energética, telecomunicaciones e incluso banca. Lo que tienen en común no es un tema común, sino un catalizador común: la búsqueda de Europa de la autonomía estratégica y la reinvención industrial.
Este momento ofrece un ejemplo clásico de finanzas conductuales, nuestra filosofía de inversión fundamental. Durante más de 20 años, los mercados europeos han tenido un rendimiento inferior al esperado. Esa historia ha creado una memoria muscular de pesimismo. Los inversores instintivamente sobrevaloran lo negativo y descartan cualquier señal de cambio. Pero la situación está evolucionando.
Un claro precedente es la revalorización de los bancos europeos. Algunos de los nombres menos apreciados de la región, que antes cotizaban a 1,5-2 veces sus beneficios, ahora cotizan a cerca de 9 veces, impulsados por el aumento de los tipos de interés, la recuperación de los balances y los generosos rendimientos del capital. Esa transformación no se debió solo al sentimiento, sino a una transformación tangible dentro del sector tras la crisis financiera global y la crisis de la zona euro.
El gasto en defensa actúa como estímulo fiscal.
El paquete de estímulo europeo de un billón de euros, sin precedentes en cuanto a su magnitud, aún no ha llegado a la economía real. Lo hará hacia finales de 2025 y principios de 2026. Las áreas expuestas a este estímulo, como la defensa, ya han obtenido fuertes rentabilidades. Y es importante reconocer cómo funciona este tipo de gasto. La defensa es otra forma de flexibilización fiscal. No solo financia tanques, sino que estimula ecosistemas industriales completos: electrónica, ingeniería, materiales. También ayuda a sectores en dificultades, como el automovilístico, al reutilizar fábricas infrautilizadas para la fabricación de material de defensa.
No se trata solo de la defensa tradicional. El gasto actual en defensa también impulsa la innovación: tecnología de drones, aeroespacial, satélites de órbita baja, inteligencia artificial de doble uso. Europa está invirtiendo en todos los ámbitos, lo que incluye al sector privado y a las empresas emergentes. Estos cambios son estructurales y generalizados.
Europa sigue cotizando con valoraciones muy bajas. Mientras tanto, el BCE está relajando su política monetaria y la recuperación será más tangible a medida que se apliquen los estímulos. En comparación con Estados Unidos, donde predominan la inestabilidad política, las valoraciones elevadas y un estrecho margen de error, los argumentos a favor de Europa son cada vez más sólidos. Sí, la Fed acabará recortando los tipos y la política puede influir en la agenda, pero el punto de partida es muy diferente.
Al igual que con los bancos, las revisiones de calificación no se producen de forma lineal. UniCredit tuvo una buena racha, luego se mantuvo estable durante un tiempo en la segunda mitad de 2023, antes de continuar al alza. Lo mismo podría ocurrir a nivel regional: momentos de pausa seguidos de un nuevo impulso.
Lo que queda 2025 puede ofrecer buenas oportunidades para reposicionarse en Renta variable
Una de nuestras posiciones, un proveedor alemán líder en sistemas de transmisión para tanques y plataformas navales ha registrado un volumen de pedidos récord gracias a Estamos en las primeras fases de una revalorización estructural de la renta variable europea, impulsada por una revalorización de sectores que durante mucho tiempo fueron ignorados: defensa, infraestructuras energéticas, telecomunicaciones e incluso banca.
Otro factor clave en el segundo trimestre ha sido una empresa líder en infraestructuras energéticas europeas, cuyas acciones se recuperaron tras el anuncio de unos sólidos resultados y la revisión al alza de sus previsiones. Con exposición a la electrificación de la red, la demanda de turbinas de gas y la descarbonización industrial, la empresa se está convirtiendo en una pieza fundamental de la agenda europea de transición energética y soberanía.
En el sector de los metales preciosos, una empresa minera que cotiza en el Reino Unido obtuvo fuertes rentabilidades, beneficiándose de la combinación del aumento de los precios del oro y la plata y de una desinversión estratégica que desbloqueó valor oculto. Con el dólar bajo presión, la acción también sirvió como cobertura de la cartera, lo que resultó especialmente útil dada nuestra exposición a empresas tecnológicas y de semiconductores que obtienen ingresos en dólares estadounidenses.
Existen empresas europeas especializadas en semiconductores de potencia que siguen siendo una inversión de convicción a largo plazo. Aunque no han destacado en el segundo trimestre, están bien posicionadas para beneficiarse tanto de la recuperación cíclica de los sectores automovilístico e industrial como del crecimiento secular de la infraestructura de inteligencia artificial, tras haber sido recientemente homologada para su uso en centros de datos de última generación.
También vemos oportunidades en la columna vertebral industrial de Europa. Un gran grupo de materiales de construcción de la cartera cotiza con un alto rendimiento de flujo de caja libre y ha gestionado con éxito los precios y el volumen a lo largo del ciclo. Su inversión en tecnología de captura de carbono refuerza aún más su capacidad para imponer una prima de precios en los mercados de infraestructuras ecológicas.
Por último, en el sector de las telecomunicaciones, que durante mucho tiempo se ha pasado por alto, vemos indicios de un cambio estructural. Una de nuestras participaciones, una importante empresa tradicional en un mercado clave de la UE, se ha beneficiado de una postura regulatoria más constructiva, una mejor dinámica de precios y una mayor relevancia para los esfuerzos soberanos en materia de infraestructura digital. Se trata de un caso clásico de sesgo de representatividad: un sector en mejora fundamental que sigue cotizando como si nada hubiera cambiado.
Un punto de inflexión para Europa
En resumen, los mercados bursátiles europeos no solo están repuntando, sino que están evolucionando. Las acciones europeas se están revalorizando, no porque sean baratas, sino porque se está reconsiderando su papel en el panorama inversor mundial. Para los inversores con capital para invertir, la segunda mitad de 2025 puede ofrecer buenas oportunidades para reposicionarse, alejándose de una exposición centrada en Estados Unidos y acercándose a la revalorización de Europa, en la era del superciclo de la defensa y más allá.
