Paolo Zanghieri (Generali AM) | La inversión desempeñó un papel crucial en el crecimiento del primer semestre, pero se trata de un proceso a dos velocidades. Los elevados costes de financiación y los precios de los materiales están frenando la inversión residencial, mientras que el buen comportamiento del componente no residencial se debe en gran medida al gasto relacionado con la IA. De hecho, el gasto en equipamiento empresarial, excluido el equipamiento para el procesamiento de la información, se ha mantenido prácticamente estable en los últimos dos trimestres.
Los datos sobre los pedidos muestran que la inversión en el tercer trimestre seguirá dividida. Mientras que el gasto empresarial en equipos y propiedad intelectual se mantiene firme, impulsado por la demanda de alta tecnología y el aumento de los pedidos de aviones no militares, la construcción privada se está debilitando. En julio, el gasto en construcción cayó un 0,1% intermensual, y los gastos privados no residenciales descendieron un 0,5% intermensual. La construcción relacionada con la industria manufacturera, que anteriormente se había visto impulsada por la Ley CHIPS y la Ley de Reducción de la Inflación, registró su peor pérdida mensual del año. Solo la construcción de centros de datos logró un ligero aumento.
Es poco probable que se produzca un cambio de tendencia en las estructuras residenciales o comerciales privadas durante el resto de 2025. Las elevadas tasas hipotecarias, la escasa asequibilidad y el descenso de los precios de la vivienda mantendrán el sector inmobiliario en un nivel moderado, mientras que la construcción no residencial se verá afectada por la continua incertidumbre política. Los grandes proyectos de fabricación están llegando a su fin y el auge de los semiconductores provocado por la Ley CHIPS está desapareciendo. La actividad de los centros de datos, aunque positiva, no compensará el descenso de la construcción de fábricas.
Para 2026, los nuevos incentivos fiscales podrían reactivar la construcción de fábricas y apoyar un mayor gasto de capital. A medida que mejore la claridad de las políticas, es probable que las empresas aumenten sus inversiones para adaptarse al aumento de los aranceles. Las bajadas de tipos de la Fed podrían ayudar a reducir los costes de financiación, pero una curva de tipos más pronunciada probablemente contrarrestará cualquier ganancia, especialmente en el caso de las hipotecas. En general, se prevé que el crecimiento de la inversión en capital fijo se ralentice del 4,3% interanual del año pasado al 2,2% interanual en 2025, con una media del 1,6% interanual el año que viene tras un repunte en el segundo semestre.…
… pero aumenta el riesgo de un ciclo de auge económico
El gran énfasis en el gasto de capital relacionado con la IA supone un riesgo doble. Tras la innovación en hardware, impulsada por la IRA, las empresas se dedican ahora a invertir en infraestructura de IA y en su adopción temprana. De hecho, las inversiones empresariales en tecnologías digitales, que incluyen software, ordenadores, equipos periféricos y centros de datos, representan una parte del PIB tan importante como en la burbuja puntocom, mientras que su contribución al crecimiento se encuentra en máximos históricos.
Las tasas de adopción de la IA están aumentando, pero aún tienen mucho margen de crecimiento, especialmente fuera de los sectores tecnológico y financiero, lo que respaldará la demanda de equipos y software. Las previsiones de los analistas muestran que las grandes empresas tecnológicas también han aumentado sus planes de inversión de capital para el próximo año. Una adopción aún más rápida y una mayor inversión suponen un riesgo al alza para la previsión de inversión de capital. Sin embargo, dada la naturaleza misma de la tecnología, este crecimiento adicional sería escaso en términos de creación de empleo y no lograría compensar la débil dinámica del empleo en otros sectores de la economía.
Los riesgos están relacionados con el éxito de las dos fases finales del proceso: el desarrollo de software basado en la IA y el aumento generalizado de la productividad impulsado por la IA. La inversión empresarial depende de las audaces expectativas de productividad espoleadas por la IA, ejemplificadas por la elevada valoración de las acciones tecnológicas. Las lecciones de la revolución de los ordenadores personales sugieren que los beneficios pueden tardar más en llegar y ser menos uniformes entre los distintos sectores, lo que conlleva el riesgo de decepción y volatilidad en las valoraciones. En agosto, un estudio del MIT que revelaba que el 95% de las empresas aún no se habían beneficiado de la IA, provocó una breve corrección de las acciones tecnológicas. Aunque el estallido de la burbuja de la IA es por ahora un riesgo marginal, el estallido de la burbuja puntocom a finales de la década de 1990 es un recordatorio aleccionador: los ciclos de inversión especulativa pueden pasar rápidamente del auge al colapso, con graves consecuencias para el crecimiento. Las nuevas reducciones fiscales y los incentivos impulsarán la actividad a principios de 2025, compensando en parte las presiones arancelarias.
Las reducciones del impuesto sobre la renta, con carácter retroactivo al 1 de enero, supondrán devoluciones para los hogares en el primer trimestre, lo que dará un impulso a corto plazo al consumo y podría retrasar la caída de la inflación subyacente por debajo del 3% interanual. Las disposiciones para las empresas —amortización total de determinadas inversiones, deducciones por I+D, relajación de las limitaciones de los intereses netos y deducción inmediata para las estructuras de fabricación— deberían estimular aún más el gasto. Tenemos en cuenta un modesto aumento del crecimiento de 0,2 puntos porcentuales gracias a estas medidas, aunque en un escenario más optimista, el impulso podría acercarse a los 0,4 puntos porcentuales, lo que situaría el crecimiento anual del próximo año cerca del 2%
