Pierre-Alexis Dumont (Generali Investments) | Ha pasado un año desde la elección de Donald Trump y la implementación de su disruptivo programa, y ha llegado el momento de analizar las implicaciones y extraer las primeras lecciones para los mercados de capitales.
Algunos aspectos no han cambiado: el liderazgo del mercado bursátil sigue estando muy concentrado. El tema de la inteligencia artificial acapara la mayor parte de las inversiones y el impulso del mercado. La ausencia de inversiones en inteligencia artificial implica la ausencia de crecimiento económico en Estados Unidos. Y la ausencia de crecimiento de las empresas relacionadas con la inteligencia artificial implica un crecimiento nulo de los beneficios del S&P 500.
Sin embargo, durante el último año, tanto el dólar como los bonos del Tesoro han visto cuestionada su condición de moneda de reserva y refugio seguro, respectivamente. Como resultado, los inversores han buscado diversificación e inversiones alternativas seguras. El disruptivo programa de Trump también ha creado un nuevo liderazgo en el mercado, especialmente para las empresas exportadoras europeas. Tendremos que acostumbrarnos a un entorno de menor visibilidad, mayor dispersión y un liderazgo bursátil diferente.
Otros factores que comenzaron antes de la elección de Trump se han amplificado desde su elección. Entre ellos se encuentran el crecimiento de las estrategias pasivas, que ahora representan la mayoría de las inversiones en Estados Unidos, y el auge de los inversores minoristas (alrededor del 10% de los flujos antes de 2020 y ahora el 25%). Los inversores institucionales tradicionales son ahora una minoría.
El «antiguo» enfoque de inversión en los mercados de capitales basado en exposiciones regionales, de estilo y sectoriales ha cambiado para centrarse en temas de inversión. Esto explica por qué los mercados de bitcoin, las acciones expuestas al oro, la energía nuclear o la defensa europea han obtenido rentabilidades superiores al 100% en lo que va de año, pero no se encuentran entre los sectores con mejor desempeño. Esto exige una mayor capacidad de respuesta, flexibilidad y opcionalidad en nuestras propias decisiones de inversión. Aunque el riesgo global es mayor, esto se verá compensado en gran medida por una mayor diversificación.
Entorno de mercado
Las importantes discrepancias en el Congreso sobre la financiación federal y la ampliación de las subvenciones al seguro médico provocaron el cierre del Gobierno federal el 1 de octubre. Este cierre es preocupante debido a su posible duración y al momento en que se produce, con la temporada navideña a la vuelta de la esquina, un periodo crucial para el gasto de los consumidores.
También ha tenido efectos inmediatos: 800.000 funcionarios sin cobrar y un bloqueo de datos (empleo, PIB, ventas minoristas) que ha dejado a los agentes económicos a ciegas. Si la parálisis continúa, el crecimiento podría caer 0,3 puntos; la confianza de los hogares podría desplomarse, con un profundo impacto en el gasto, especialmente si se retrasan las prestaciones alimentarias del SNAP.
Las empresas están preocupadas: United Airlines ha advertido del impacto que esto tendrá en las reservas; Delta ha mencionado los riesgos operativos y la Federación Nacional de Minoristas ha pedido que se ponga fin de inmediato al cierre del Gobierno estadounidense para evitar un duro golpe a las compras navideñas. En lo que respecta a los mercados de capitales, la falta de datos está dificultando aún más la labor de la Reserva Federal: un cierre prolongado podría lastrar las previsiones monetarias y reavivar la volatilidad.
Las repercusiones son considerables. Sin embargo, los mercados bursátiles se han mantenido indiferentes, centrándose en los beneficios empresariales y en las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos. El despertar podría ser brutal, especialmente para el gasto de los consumidores estadounidenses, un segmento sobre el que somos cada vez más cautelosos.
Estrategia de asignación de activos
El mercado ha seguido subiendo, a pesar de algunos riesgos políticos y geopolíticos. La temporada de presentación de resultados también está en pleno apogeo. En este entorno, la asignación de activos es tan importante como una selección eficaz de valores. No obstante, el mercado está mostrando cierta clemencia con las publicaciones de resultados más débiles: los inversores están reaccionando negativamente, pero no tan severamente como se temía. Por otro lado, las publicaciones sólidas, y en particular las empresas que han mejorado sus previsiones están siendo recompensadas como es debido.
En cuanto a la asignación, hemos obtenido algunos beneficios con las empresas con mejor rentabilidad en 2025, en particular las mineras de oro.
Hemos reducido nuestra exposición a la tecnología estadounidense, aunque mantenemos exposición global al sector. Hemos aumentado nuestras posiciones en valores tecnológicos asiáticos para compensar la venta de algunas de nuestras posiciones en empresas tecnológicas estadounidenses.
En renta fija, pocos cambios. Seguimos aprovechando el rendimiento que ofrecen el mercado crediticio y los bonos financieros. También buscamos diversificar nuestras carteras mediante inversiones graduales en deuda emergente, un segmento que ofrece altos rendimientos en moneda local, combinado con una perspectiva positiva en los mercados de divisas, especialmente frente al dólar.
