Bankinter | La Comisión Europea aprobará hoy la Digital Networks Act (DNA) o Ley de Redes Digitales, una normativa que facilitará los procesos de consolidación en el mercado europeo. La nueva legislación derogará y reemplazará el Código Europeo de Comunicaciones Electrónicas (CEE), históricamente diseñado para proteger la competencia en el sector, generalmente en detrimento de la competitividad. Deja de primar la defensa de los intereses de los usuarios finales y asume un enfoque orientado en favor de la resiliencia, la creación de un mercado único más amplio e industrial con mayor escala competitiva para fomentar la inversión en infraestructuras de telecomunicaciones. Instará a los reguladores a aplicar medidas menos intrusivas en operaciones de fusión y a evaluar explícitamente los incentivos de inversión y la resiliencia de las redes y no solo el impacto inmediato en la competencia minorista. La ley incluye también prioridad a las cadenas de suministro incorporando restricciones o prohibiciones a proveedores de alto riesgo como ZTE o Huawei.
Opinión del equipo de análisis: La nueva normativa suavizará las condiciones impuestas en operaciones de compra y fusión favoreciendo un proceso de consolidación del sector en Europa. En España podría significar la reducción de 4 a 3 operadores principales con la adquisición de Vodafone España por parte de Telefónica o Digi. Vodafone España fue adquirida por el fondo británico Zegona en mayo 2024 por 5.000 M€ con la intención de vender la compañía antes de 2034. La idoneidad de la operación dependerá del precio a pagar y las sinergias obtenidas. Actualmente Zegona valora su participación en Vodafone España, según la memoria enviada a la Bolsa
de Londres, en 14.700M€ (11.100 M€ capital; 3.600 M€ deuda). Una operación de este calado requeriría una ampliación de capital por parte de Telefónica. Su nuevo CEO ha declarado en diversas ocasiones su intención de que Telefónica participe activamente en el proceso del consolidación del sector, para lo cual tendría el apoyo de sus principales accionistas, Sepi, OTC Group y Caixa que suman un 30% del capital. Esta posibilidad es uno de los motivos que justifican nuestra recomendación de Vender, pues introduce incertidumbre y riesgo de dilución y/o nuevo recorte del dividendo. Con un Patrimonio Neto de 22.088 M€ a septiembre 2025 y Deuda Financiera Neta sin arrendamientos de 28.233 M€ (DFN/EBITDA de 2,9x), el esfuerzo para la absorción de Vodafone España sería relevante para Telefónica. Y el esfuerzo debería ser mayoritariamente en capital pues, con un rating de BBB-, un aumento significativo de la deuda podría implicar una rebaja del mismo. Vodafone España obtuvo unos ingresos de 3.629 M€ y un EBITDAal de 1.249 M€ en el ejercicio fiscal finalizado en marzo 2025. Con ello, la valoración de Zegona implicaría un múltiplo EV/EBITDA de 11,8x para Vodafone España vs 4,5x Telefónica, lo cual sería dilutivo para ésta.
