Renta 4 | Apertura plana en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -0,1%, futuros S&P +0,3%) tras una sesión ayer en Wall Street de caídas c. -2% recogiendo el incremento de tensiones en torno a la situación de
Groenlandia tras la festividad del lunes en las bolsas americanas. El VIX (20) marca máximos desde
noviembre, +30% en los últimos días. El oro sigue actuando como claro refugio en este entorno, +2,5%
adicional hoy, +6% desde el pasado viernes y +13% en el acumulado de 2026, que sigue a +65% en 2025, y
se ve también apoyado por el anuncio de nuevas compras por parte de diversos bancos centrales (Polonia,
Bolivia). En el plano empresarial, las cifras 4T25 de Netflix ayer después del cierre llevan a la cotización
-6% en los mercados fuera de hora al incorporar una guía de BPA 1T26 por debajo del consenso (ante un menor margen operativo) y anunciar una pausa en la recompra de acciones para acumular caja de cara a la adquisición de Warner Bros.

Está previsto que Trump pronuncie hoy un discurso de 45 minutos en Davos (14:30h), aunque incidencias en
el transporte podrían alterar la agenda. El discurso estará previsiblemente centrado en la positiva evolución
de la economía de EEUU y en las medidas que pretende tomar para mejorar su popularidad de cara a las
elecciones de mitad de mandato, que incluyen la orden ejecutiva firmada hoy para evitar compras de
viviendas residenciales por parte de inversores institucionales. Aunque el foco del discurso pueda estar en el
momento de la economía americana, la situación actual de tensiones comerciales y geopolíticas podría incluir otro tipo de mensajes que puedan incrementar la volatilidad de los mercados.

Atención a TIRes (ayer T-bond +7pb a 4,29% por las posibles derivadas del incremento de tensiones EE.UU.-UE, a lo que se sumó el rumor de venta de Treasuries por parte de un fondo de pensiones de Dinamarca al no
considerarlo ya un activo sin riesgo), aunque hoy moderan ligeramente (-2 pb) apoyadas por la llamada a la
calma en Japón tras el fuerte repunte de TIRes asociado al adelanto electoral (8-febrero) y expectativas de
mayor estímulo fiscal, que están provocando la mayor volatilidad en la renta fija japonesa desde
el Liberation Day, con subidas y bajadas diarias c. 20 pb en las TIRes de los tramos más largos). Pendientes
también del dólar (que se ha depreciado 1% hasta 1,17 usd/eur).

A destacar que ayer finalmente el Tribunal Supremo no se pronunció sobre los aranceles recíprocos de
Trump, por lo que habrá que seguir esperando para ver si son o no invalidados, sin descartar que la decisión
se pueda tomar hoy, y manteniendo nuestra idea de que es altamente probable que se invaliden pero
también que sean sustituidos por otros nuevos (“los aranceles están aquí para quedarse”). El Tribunal
Supremo podría también decidir hoy sobre el intento de destitución (por parte de Trump) de la
gobernadora Lisa Cook, en un nuevo cuestionamiento a la independencia de la Fed.

En Francia, mayor probabilidad de aprobación de los PGE 2026 después de que el primer ministro Lecornu
haya decidido, a la vista de la falta de consenso tras largas negociaciones entre los partidos políticos, usar los
poderes constitucionales especiales para aprobarlo sin votación parlamentaria, invocando para ello el
Artículo 49.3 de la Constitución. La reacción del mercado fue tibia, con la prima de riesgo estable y caídas
en bolsa similares a la media europea, en tanto en cuanto la decisión estaba ya bastante descontada.

En el plano macro, en Reino Unido hemos conocido datos de inflación de diciembre, con sesgo
mixto después del buen dato de noviembre. Repunte mayor de lo esperado en tasa general (+3,4% i.a. vs
+3,3%e y +3,2% anterior) pero estabilidad en subyacente (+3,2% i.a. vs +3,3%e) y servicios mejor de lo
esperado (+4,5% i.a. vs +4,6%e y +4,4% anterior),sin implicaciones relevantes sobre el próximo
movimiento del Banco de Inglaterra (el consenso descuenta el próximo recorte de 25 pb para abril, con un
total de -50 pb estimados para 2026).