Intermoney | Elevamos nuestra recomendación en Amadeus a Comprar desde Mantener, a la vez que confirmamos nuestro P.O. de 70 € a diciembre 2026e. El valor se ha visto afectado en los últimos meses por el temor del mercado ante el auge de la IA. Pensamos que estas preocupaciones son exageradas, debido a la criticalidad de los sistemas de Amadeus, que, si acaso, se vería beneficiada al poder utilizar también la IA y los LLM en el desarrollo y optimización de sus propios productos. No variamos nuestras estimaciones, que se sitúan en la parte baja de la guía de AMS. Seguimos valorando Amadeus mediante DCF.

El valor se ha visto afectado por la preocupación del mercado ante el auge de la IA, en especial la potencial sustitución de las operaciones y productos de Amadeus por un uso más intensivo de los LLM. El racional de cómo se llevaría esto a cabo pensamos que es confuso, pero podría basarse en: 1) aumento de la desintermediación, es decir, sustitución del negocio de distribución mediante la contratación directa con las ofertas de las aerolíneas, algo que ya existe sin necesidad de usar la IA con las ‘Metasearch’; o 2) aparición de competidores, de alguna manera, en el negocio de Air IT, mediante código generado por LLM, algo que pensamos que parece mucho más fácil imaginar que realizar en la práctica.

Nosotros pensamos que, sin quitar importancia al avance de la IA y los LLMs, estos temores del mercado no están justificados. Por alguna razón, algunos parecen ignorar que: 1) Amadeus es una empresa de IT, que lleva utilizando la IA desde hace dos décadas, incluyendo el desarrollo de Nevio; 2) el software que diseña Amadeus también puede verse optimizado en capacidades y coste mediante la IA y los LLMs; 3) Amadeus invierte en I+D cerca de 1.500 M€ al año, incluyendo capex de 800 M€, en el diseño y mejora de productos; 4) los sistemas de Amadeus tienen un papel crítico de probada eficacia en la distribución y gestión de tráfico de toda la cadena de valor de la industria del travel, algo que no podrían asegurar necesariamente unas nuevas plataformas; y 5) hemos asistido a ejemplos históricos de tecnologías emergentes que, pese a su utilidad, el mercado tiende a sobrevalorar, antes de atestiguar fríamente sus verdaderas capacidades.