Jefferies | Colonial presentará unas previsiones detalladas para el periodo 2026-2028 en su Capital Markets Day del 4 de junio. Una trayectoria transparente del LTV hacia el 40 % aproximadamente y un marco claro de asignación de capital deberían contribuir a mejorar el potencial de revalorización de la acción. Este último necesita simplificarse tras dos años de aparente complejidad. Por el contrario, cualquier giro hacia la expansión o una estrategia de fusiones y adquisiciones complicada antes de que se reajuste el balance, en nuestra opinión,
limitaría la revalorización y mantendría la acción ligada a los debates sobre la macroeconomía y la demanda de oficinas.

Seguir adelante. Consideramos que el programa de desinversiones de 500 millones de euros es un paso en la dirección correcta, y creemos que los ingresos deberían destinarse íntegramente a reducir el apalancamiento, en lugar de a invertir en nuevas clases de activos o países. Incluso con un LTV EPRA pro forma del 45,4 % tras las recientes desinversiones (frente al 47 % declarado), el apalancamiento sigue siendo elevado para una cartera con un fuerte peso de oficinas en un contexto macroeconómico aún incierto. En nuestra opinión, una trayectoria creíble hacia un LTV de alrededor del 40 % es lo adecuado, teniendo en cuenta (i) las tensiones geopolíticas que mantienen la trayectoria de los tipos de interés volátil, (ii) las posibles eficiencias espaciales a medio plazo impulsadas por la IA que podrían lastrar la demanda estructural de oficinas, y (iii) los débiles indicadores del mercado francés, con las recientes lecturas de Immostat aún «escasas».

Mantener la sencillez. Interpretamos positivamente la señal de que la dirección solo tiene en el punto de mira unas 200 millones de euros en posibles transacciones y que una adquisición grande y transformadora parece descartada. Mantenerse dentro de las competencias y geografías principales y evitar añadir nuevos países o clases de activos no esenciales probablemente mejorará el coste implícito del capital de la empresa. Además, el mercado acogió con satisfacción la decisión de la empresa de poner en marcha un programa de recompra de acciones (50 millones de euros), una medida de asignación de capital que redunda plenamente en beneficio de los accionistas.

Sin rendirse. Colonial sigue beneficiándose de un coste medio de la deuda muy competitivo, de alrededor del 1,9 %, lo que respalda la solidez de los beneficios. Aunque esperamos que el coste marginal sea más elevado en la próxima refinanciación, el perfil de cobertura y la estructura de vencimientos actuales deberían permitir a la empresa llegar hasta 2026– 2028 con solo un ligero contratiempo. Para 2026, Colonial se fija como objetivo un beneficio neto recurrente por acción de entre 0,34 y 0,35 € (estimación de Jef de 0,344 € y estimación de CSS de 0,338 €). Prevemos un BPA de 0,364 € para 2028 (frente al consenso de 0,379 €).

Mirando al frente. Según nuestras cifras, Colonial cotiza a unas 15 veces el P/FFO 2026E frente a unas 10 veces en el caso de Gecina, a pesar de un mayor apalancamiento (EPRA LTV del 45,4 % frente al 40 % de Gecina), gracias sobre todo a su cartera más céntrica. La rentabilidad implícita es de ~5 % (frente al ~6 % de Gecina) y la rentabilidad por dividendo de ~6,3 % (frente al ~8,3 % de Gecina). Un camino más rápido y claro hacia un LTV de ~40 % y una historia de capital más sencilla son, en nuestra opinión, requisitos previos para una revalorización sostenida