Bankinter | Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 79.184 M€ (+23%) vs 78.718 M€ (+22,6%) esperado; Margen Bruto 54.196 M€ (Margen 68,4%) vs 54.117 M€ (68,7%) esperado; EBIT 21.055 M€ (+23%) vs 21.569M€ esperado; BNA 14.084 M€ (+17%) vs 14.583M€. El Cash Flow Operativo Libre asciende a 10.113 M€ y la Deuda Neta a 9.201 M€. Las ventas orgánicas aumentan +17% en el año. En el 4T estanco las ventas ascienden a 22.700 M€ vs 22.347 M€ esperados, con un crecimiento orgánico de +9% vs +6,2% esperado; por divisiones: Moda&Cuero +10% vs +9,1% esperado, Vinos&Licores +4% vs+9,1% esperado, Perfumes&Cosméticos +5% vs +8,0%; Relojes&Joyería +3% vs +6,8%, “ Selective Retailing” +12% vs +5,6%. El grupo propondrá un dividendo con cargo a 2022 de 12€/acción (+20%). Link a los resultados.

Opinión del equipo de análisis: Las ventas orgánicas desaceleran menos de lo esperado a pesar de la debilidad en China donde el grupo asume una “caída fuerte” pero el Margen EBIT acusa el esfuerzo en marketing (+33% vs +23% los ingresos). Todas las divisiones muestran una desaceleración, pero Moda&Cuero, 49% de las ventas, mantiene un crecimiento de doble dígito (+10% orgánico) y bate las expectativas. La división de “
Selective Retailing”, 19% del total, que engloba las cadenas de tiendas duty-free DFS, Sephora y los hoteles del grupo, refleja la reactivación del turismo en Europa, con un crecimiento de 12%. El grupo no publica desglose geográfico, pero declara sólido crecimiento en Europa, Japón y EE.UU. y fuertes caídas en China. Asia pasa a representar el 30% de los ingresos vs 35% el año anterior. Tras los confinamientos en el 4T 2022, el grupo anticipa una fuerte recuperación en 2023, en línea con lo que han visto en enero. A pesar de que el Margen Bruto
mejora +10pb hasta 68,4% por el aumento de precios (+3%/+8%), el M. EBIT recurrente desciende -20 pb hasta 26,5% acusando el aumento de los costes de marketing y comerciales. La elevada diversificación por divisiones, marcas y geografías junto con un fuerte reconocimiento de marca dotan al grupo de una resiliencia excepcional incluso en un entorno complicado como el actual. La exposición directa a Rusia es escasa (<2% de las ventas) y la reapertura de China contribuirá a compensar la normalización del crecimiento en Europa y EE.UU. Por el lado de los márgenes, el poder de fijación de precios permite trasladar los incrementos de costes. Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,3x) y la fuerte capacidad de generación de caja dotan al grupo de capacidad para seguir invirtiendo en innovación y marketing y capturar cuota de mercado mientras mejora la remuneración a los accionistas. Tras un aumento del dividendo 2021 de +66,7% hasta 10€/acción, el grupo propone un aumento de +20% en 2022 hasta 12€/acción (rentabilidad de 1,5%). Los múltiplos de entrada son exigentes (PER 22 28x, EV/EBITDA 14,6x) pero el crecimiento y la calidad son sostenibles. Mantenemos recomendación de compra con un P. Objetivo de 900€. Aunque hoy es de esperar cierta toma de beneficios tras el fuerte arranque del año.