Bankinter | Cumple expectativas de ingresos en 4T23 y gana en calidad (Banca Privada/Gestión de Activos), pero el BPA cae -32,5% y mantiene un guidance 2024 prudente. – Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 12.896 M$ (+1,2% vs 12.846 M$ e); Costes: 10.797 M$ (+9,4% vs 10.112 M$); Provisiones: 3,0 M$ (vs 134 M$ en 3T 2023 vs 125 M$); BNA: 1.517 M$ (- 32,1%) – equivalente a un BPA de 0,85 €/acc (-32,5% vs 1,07€/acc. e).

Opinión del equipo de análisis: La estrategia de MS nos parece acertada– foco en Banca Privada & Gestión de activos – porque permite alcanzar una rentabilidad/RoTE elevada con una volatilidad de ingresos/BNA inferior a Goldman Sachs, (2) la Banca de Inversión atraviesa un momento delicado en la industria (coste de financiación elevado, incertidumbre macro/geopolítica, escasez de salidas de bolsa y operaciones de M&A/Fusiones). La buena noticia es que lo peor parece haber quedado atrás (1.464 M$ en ingresos vs 1.461 M$ en 4T 2022) y el entorno cambia a mejor en 2024 (tipos & volatilidad a la baja), (3) la rentabilidad/RoTE afloja hasta 8,4% (vs 13,5% en 3T2023), pero alcanza ~12,8% en el conjunto del año 2023, con una ratio de capital holgada (CET1 ~15,2%). En definitiva, MS es nuestra favorita en EE.UU., junto a JP Morgan, porque: (1) El buen comportamiento del mercado (bolsas y bonos) es un soporte para su P&G (activos gestionados/AUMs, emisiones de bonos, etc…) y (2) anticipamos un cambio a mejor en Banca de Inversión, que debería traducirse en revisiones al alza en BNA. Como referencia, el BPA’24/25 consenso (Bloomberg) es 6,58$(+27,0%)/7,50$(+13,9%).

Por su parte, Goldman Sachs bate expectativas en 4T23, gracias al trading de acciones -. Principales cifras 4T 2023 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 11.318 M$ (+7,0% vs 11.026 M$ e); Costes: 8.487 M$ (+5,0% vs 8.109 M$ e); Provisiones: 577 M$ (vs 7,0 M$ en 3T 2024 vs 605 M$ esperado); BNA: 1.867 M$ (+58,0%) – equivalente a un BPA de 5,48$/acc (+65,0% vs 4,13$/acc. e) .

Opinión del equipo de análisis: La Banca de Inversión parece tocar fondo y el trading sorprende positivamente (acciones & bonos), pero la ratio de eficiencia (costes/ingresos) es demasiado alta (75,0%; 47,6% en 2023) y la rentabilidad/RoTE (7,6% vs 7,70% en 3T 2023) no compensa el riesgo. La ratio de solvencia es buena (CET1~14,5% vs 14,8% en 3T 2023) y los múltiplos de valoración razonables (P/VC~1,3 x vs 1,1 x en los últimos 5 años) ahora sólo falta un cambio a mejor en beneficios ¿2S 2024?