Morgan Stanley | El desequilibrio de oferta en el mercado del carbón parece que va a durar más de lo que esperábamos. Esto va a permitir a Glencore generar más caja y devolver dinero a los accionistas. La generación de caja por encima de sus comparables le da una prima de valoración merecida. El riesgo de las investigaciones del DOJ y UK SFO están ya descontados, ya que el valor ha destruido $12bn tras los anuncios. De hecho, pensamos que la resolución o multa de ambos casos será un catalizador positivo.

Bajamos Anglo American a EW, ya que pensamos que ha visto el pico en su ciclo, con la caída el mineral de hierro y las disrupciones en la cadena de suministro de las OEMs, Anglo es más vulnerable. Por otra parte mantenemos el OW en Rio ya que el mal comportamiento YTD del -12% vs comparables ya refleja la caída del mineral de hierro. Además el aluminio ha pasado a ser un 20% del Ebitda en spot vs 9% en 1h21. El CMD el 20 de octubre podría ser el punto de inflexión en las expectativas de mercado. Con un 2022 FCF del 14% en spot nos parece muy atractivo.