Santander Corporate & Research | La compañía energética (Baa1 n, BBB+ e, BBB+ e) publicó sus resultados de los nueve primeros meses hasta finales de septiembre, aunque se vieron algo eclipsados por su próximo día del inversor el 22 de noviembre. El equipo gestor confirmó sus previsiones para el ejercicio completo de un EBITDA de EUR 19,0-19,6mm, pero rebajó la previsión de beneficio neto hasta EUR 5,0-5,3mm. Las principales causas fueron el alto reparto de beneficios a participantes minoritarios, la adopción de una hipótesis prudente respecto al impuesto sobre los ingresos en España, y unas mayores dotaciones para insolvencias. El EBITDA ordinario del grupo se redujo en un 1% a/a hasta EUR 12,7mm. La división de Redes reportó una caída del 3% a/a en el EBITDA hasta EUR 5,3mm, ya que la revisión de tarifas en España e Italia se compensó en gran medida con los aumentos de tarifas y los efectos divisa positivos en América Latina. Enel ha llegado a un acuerdo con el gobierno de Rumanía para recuperar los efectos negativos de la intervención de los costes de la energía antes de finales de año. El EBITDA de la actividad de Global Power Generation, Trading y otras actividades se mantuvo sin cambios en EUR 7,2mm, ya que el comportamiento flojo en Italia se compensó con la península ibérica y el continente americano. En Italia, Enel se vio acorralada entre una demanda superior a la prevista y una generación hidroeléctrica inferior a la esperada por la grave sequía.

El FFO cayó bruscamente desde EUR 5,1mm en 9M21 hasta EUR 1,1mm, principalmente debido a un movimiento negativo excepcional de capital circulante de EUR 8,6mm vs. los EUR -3,3mm en 9M21, que se atribuyó a las medidas del gobierno y regulatorias vinculadas con la crisis energética, y al aumento de los precios de las materias primas. Como resultado, la deuda neta reportada aumentó hasta EUR 69,7mm desde EUR 52,0mm a cierre de 2021, aunque en términos pro-forma, incluyendo coberturas de divisas y ventas que no se han cobrado todavía, la deuda neta hubiera sido de unos EUR 64mm. El ratio de deuda neta reportada/EBITDA alcanzó 3,8x vs. 3,3x en 2021. El equipo gestor expresó su confianza en que el FFO sería muy positivo en el cuatro trimestre (entre EUR 8-10mm) y, tras inversiones, daría como resultado una deuda neta de EUR 58-62mm, equivalente a un ratio deuda neta/EBITDA en la horquilla de 3,0-3,3x. El equipo gestor señaló que Enel había tenido que poner unos EUR 9mm en margin calls, lo que se reduciría a EUR 7,5mm para final de año si los precios de las materias primas se mantienen estables y se eliminarían casi por completo en el plazo de un año. La liquidez de EUR 24,7mm cubre los vencimientos de deuda hasta finales de 2024 (EUR 16,9mm).

Opinión de Research: Si bien se podría esperar que el mercado reaccionara de forma negativa al profit warning, en nuestra opinión los inversores de crédito pueden tranquilizarse, ya que se prevé que el flujo de caja rebote con fuerza este trimestre y que la deuda neta bajará en EUR 8-11mm para final de año. Creemos que si se llega a dar esta mejora, el perfil crediticio de Enel previsiblemente volverá a niveles coherentes con su actual calificación. Cabe señalar que el outlook negativo está relacionado con el rating soberano de Italia (Baa3 negativo otorgado por Moody’s). Seguimos pensando que Enel es uno de los líderes en la transición energética, con un programa ambicioso de inversiones en renovables y redes. Mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar Enel, ya que creemos que los bonos ofrecen valor (tras haberse visto afectados negativamente por el mal sentimiento de los inversores hacia Italia), a la espera de obtener más información sobre la estrategia futura de la compañía y sus objetivos financieros, que se presentarán durante su día del inversor.