Bankinter | CSG empezará a cotizar hoy en la bolsa de Ámsterdam. El precio por acción será de 25€, lo que supone una capitalización bursátil de 25.000 M€. Los términos de la operación son: Oferta Pública de Suscripción (OPS) 30 M acciones nuevas (3% capitalización; 750 M€) y Oferta Pública de Venta (OPV) 122M acciones existentes (12,2%; 3.050M€). Por tanto, el importe de la operación será de ~3.800 M€. CSG es una compañía checa con un negocio centrado en fabricación de vehículos terrestres y munición. Como referencia, es el 2º
mayor productor de munición de calibre medio y grande en Europa (después de Rheinmetall) y mayor productor mundial de munición de pequeño calibre por ventas, con una cuota de mercado del 35% y del 13%, respectivamente.
Opinión del equipo de análisis: Positiva. Principalmente porque: (i) la valoración de salida implica un descuento importante vs comparables teniendo en cuenta que (ii) las tasas de crecimiento y márgenes son superiores a la media de sector. Respecto a los múltiplos- sin todavía cifras oficiales- el múltiplo EV/EBITDA26e al que saldría a cotizar la Compañía sería de ~14,7x (vs 19,0x media sector; descuento -23%). Y el PER26e será de ~21,1x (vs 33,1x; -36%). En cuanto a fundamentales, CSG tiene unos márgenes bastante superiores a la media sector (EBITDA ca. 27% vs 20% segmento defensa Indra, 19,5% Rheinmetall, 12% Leonardo) y presenta unas tasas
de crecimiento (Ventas +82 a/a en 9M2025) también por encima de la media. Los aspectos que identificamos como menos atractivos son: (i) la elevada exposición al conflicto Rusia/Ucrania (2024 ventas Ucrania supusieron ca. 40% s/total del grupo) y (ii) que únicamente se liberará el 15,2% de las acciones.
Respecto a esto último, no descartamos la posibilidad de que el propietario (Michal Strnad que ahora tiene el 99,98% de la Compañía) vaya vendiendo paquetes poco a poco que pueda lastrar la cotización según vaya saliendo del capital. Con todo, estimamos un impacto positivo hoy en cotización y fijamos un precio entre 27,5€/28,75€ (+10%/+15% respecto al precio de salida) como nivel de entrada atractivo.
