Bankinter | Los resultados del 1T21 del gigante farmaceútico alemán son ligeramente mejores de lo esperado pero el balance se deteriora por el pago de indemnizaciones.Las principales cifras son: Ventas 12.328M€ (-4,0% y +2,8% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 12.078M€), ventas agricultura 6.646M€ (-2,8% y +6,4% a tipos constantes), ventas farma 4.365M€ (-4,0% y -0,4% a tipos constantes), ventas consumo 1.252M€ (-10,4% y -4,4% a tipos constantes), EBITDA recurrente 4.118M€ (-6,2%, consenso 3.908M€), margen EBITDA recurrente 33,4% vs 34,2% en 1T20, EBITDA 4.169M€ (+10,4%), EBIT recurrente 3.068M€ (-2,2%, consenso 2.942M€), EBIT 3.083M€ (+23,4%, consenso 2.942M€), BNA 2.089M€ (+40,3%, consenso 1.884M€), BPA recurrente 2,59€ (-3,0%, consenso 2,35€), cash flowlibre -3.226M€ (-793M€ en 1T20), deuda financiera neta 33.933M€ (+13% desde 4T20), DFN/EBITDA recurrente 3,0x (2,6x a 4T20).

Opinión de los expertos de la casa de análisis: Los resultados son ligeramente mejores de lo esperado, están impactados por la evolución desfavorable del tipo de cambio EUR USD (este efecto era esperado) y comparan frente a un 1T20 distorsionado por extraordinarios negativos debido a restructuraciones y provisiones por el uso del glifosato. El EBITDA y EBIT recurrente caen ligeramente y el margen EBITDA recurrente disminuye en +0,8pp. El cash flow libre es negativo y aumenta+307% por el pago de -2.200M€ en indemnizaciones por varios litigios no relacionados con el glifosato pero sin estas seguiría en negativo. No hay novedades en las negociaciones por el glifosato, prevemos un pago por indemnizaciones en el entorno de 10.000M€ que podría cerrarse en 2021. Hay una nueva vista prevista para este mes de mayo. La deuda financiera neta aumenta y el ratio de endeudamiento se eleva a 3,0x desde 2,6x en 4T20. La compañía mantiene las guías 2021 (Ventas 42.000-43.000M€, +3%, EBITDA recurrente 11.200-11.500M€, BPA recurrente 6,10-6,30€) que están en línea con nuestras estimaciones. Nuestra lectura de los resultados es neutral, la mejoría en resultados se compensa con el deterioro del balance y la ausencia de noticias por los litigios del glifosato. No modificamos nuestra recomendación Neutral ni Precio Objetivo de 56,00 €/acción.