Banc Sabadell | SAP: resultados 4T25 en línea en ventas (+3,3% vs 4T’24, consenso +3,5%), donde destacamos que Cloud (58% ventas) crece a niveles del +19,2% (vs +19% esperado). El EBIT sorprende (+16,1% vs +12,3% previsto) por una fuerte mejora del margen (+380 pbs vs 3T’24 hasta el 29,2%). Anuncia un programa de recompra de 10.000 M (4,1% yield) que se ejecutará hasta finales de 2027 y que implica un incremento de +20% frente a su programa anterior.

Pese a la buena evolucion en 4T’25, el guidance’26 se sitúa por debajo de expectativas y con ligera desaceleración vs 2025: (i) Ingresos de cloud: +23%/+25% a tipo de cambio constante, que ajustado por tipo de cambio se quedaría en +20%/+22% (vs +23% consenso); (ii) +14%/+18% en EBIT (+11%/+15% con impacto de divisa vs +13,6% consenso) y (iii) FCF de 10.000 M incluyendo tipo de cambio (vs 9.400 M consenso) y (iv) desaceleración en el backlog de cloud para los próximos 12 meses (CCB), creciendo por debajo del +25% de 2025. De cara a 2027 espera una cierta aceleración y una mejora del apalancamiento operativo con los costes creciendo un 10/20% por debajo del crecimiento de ingresos.

Con todo, resultados mixtos, donde pese a la buena evolución en 2025 y la sorpresa en la recompra, la decepción en el guidance de crecimiento podría pesar hoy, pese al mal comportamiento  del valor (-5% en y 2026 y c.-30% desde los máximos de hace un año). Ponemos nuestra recomendación y P.O. Bajo Revisión.

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