Morgan Stanley | Tras el buen comportamiento (+34% vs SX7E YTD y +25% últimos 12m), creemos que la valoración refleja correctamente la tesis de inversión, por lo que bajamos la recomendación a EW. Y aunque hoy subimos estimaciones de beneficios ’21-24 en un 4% en acumulado, estamos en línea con consenso en beneficios y por debajo en NII y PPOP. El principal catalizador (pero en unos meses) serán los retornos de capital, ya que esperamos un anuncio de payout del 50% en los resultados del FY y un buyback de 3 billones de euros en los resultados del 1Q22 (60% por encima de consenso), llevando el retorno total en 2022 al 11%, unos de los mayores del sector. Cotiza a 0.9x TNAV para un ROTE del 10.5% y exceso de capital significativo. La prima de valoración del 20% vs sector está justificada pero no vemos mucho más potencial en el corto plazo. Esperaremos a un mejor punto de entrada.