Santander Corporate & Investment | Enel (Baa1 n, BBB+ n, BBB+ e) presentó su plan estratégico actualizado para el periodo 2024-26. El plan se sustenta sobre tres pilares: (a) asignación selectiva de capital para mejorar rentabilidad, flexibilidad y resistencia; (b) eficiencia y efectividad operativas; y (c) sostenibilidad financiera y medioambiental.

Enel ha recortado su ritmo de inversión en unos EUR 500mn al año respecto al plan de 2023-25 hasta un total de EUR 35,8mm para 2024-26, ya que se centra en la asignación eficiente de capital para apoyar el balance. Además, la coinversión y las subvenciones proporcionarán EUR 9,6mm de capital externo, con lo que la aportación de Enel bajará hasta EUR 26,2mm en el periodo. El equipo gestor de Enel destacó que el capital invertido proporcionaría retornos más altos y predecibles en comparación con el plan anterior. Además, aumentarán las inversiones en Europa y en las redes, y disminuirán en el resto del mundo y en renovables. Se prevé que el EBITDA aumente a una TACC moderada del 5% a partir de finales de 2023 para alcanzar los EUR 23,6-24,3mm para 2026. Durante el periodo que abarca el plan estratégico, Enel prevé generar EUR 43,8mm en fondos procedentes de operaciones, suficiente para cubrir la próxima ronda de inversiones de EUR 26,2mm así como los dividendos. Enel también tiene acordada la venta de activos por unos EUR 8mm, cuya finalización está pendiente para 2024. Se prevé que ratio FFO/deuda neta mejorará hasta el 29% y el ratio deuda neta/EBITDA hasta c.2,3x en comparación con los niveles previstos para 2025 en el plan estratégico anterior (28% y 2,4-2,5x). El perfil de vencimiento de deuda tiene una estructura razonablemente buena: en 2024-26 vence cada año un 11-13% de su cartera de deuda; a su vez, la compañía tiene altos niveles de liquidez: EUR 23,1mm. Enel prevé ser capaz de obtener financiación por debajo del 4% con la función de tesorería centralizada.

Opinión de research: El plan estratégico de Enel, el primero presentado por los nuevos consejero delegado y director financiero, nos parece prudente, lo que nos tranquiliza. En nuestra opinión, centrarse en la inversión en redes a expensas de renovables, con una sólida disciplina financiera en las decisiones de inversión, y el objetivo de alcanzar mejores ratios de crédito, previsiblemente ayudará a Enel a aliviar la presión sobre su calificación.

Moody’s señaló que el outlook negativo para el rating de Enel está vinculado a la calificación soberana de Italia, que se elevó a estable el 17 de noviembre. El outlook negativo por parte de S&P (desde diciembre de 2022) refleja la preocupación de la agencia por que los ratios crediticios de Enel pudieran quedarse cortos respecto a las expectativas en 2023 y 2024. Creemos que, en principio, habrá presión al alza para que las agencias de calificación eleven el outlook a estable, lo que podría beneficiar a los spreads de crédito del grupo. Mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar para Enel, ya que seguimos considerando que es líder en la transición energética y prevemos que su outlook se elevará a estable cuando se publiquen sus resultados del 2023.