Bankinter | Los resultados 2023 decepcionan las expectativas. Las ventas orgánicas desaceleran más de lo esperado por la debilidad en China y la mejora de márgenes se frena. Múltiplos elevados y escasa visibilidad a corto plazo. Rebajamos recomendación a Vender (desde Neutral).
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 41.183 M€ (+7,6%) vs 41.496 M€ (+8,5%); Margen Bruto 30.416 M€ vs 30.458 M€; EBIT 8.143 M€ (+7,6%) vs 8.203 M€ (Margen de 19,8%); BNA recurrente 6.487 M€ (+7,1%) vs 6.324 M€. El Cash Flow Libre asciende a 6.116 M€ (+23,9%) vs 6.265M€ esperado. El grupo propondrá un dividendo de 6,6 euros/acción (+10%) vs 6,45€ esperado. Las ventas comparables crecen +11% vs +11,4% esperado; en el 4T 2021 estanco ascienden a 10.605M€ (+2,8%) vs 10.897M€ (+5,6%) esperado, +6,9% en términos orgánicos vs +9,6% esperado.
Por divisiones: Productos Profesionales: 1.230 M€ vs 1.220 M€ (+6,4% en términos comparables vs +5,9% esperado), Productos de Consumo 3.714 M€ vs 3.890 M€ (+7,7% vs +11,1%), L ́Oreal Luxe 4.139 M€ vs 4.280 M€ (+0,4% vs +4,4%), Active Cosmetics (Parafarmacia) 1.522 M€ vs 1.503 M€ (+27,3% vs +25,6%). Por áreas geográficas: Europa +11,6% vs +14% esperado, Norteamérica +9,4% vs +8,2%, Norte de Asia -6,2% vs +7,3%, Resto (Asia Pacífico, O. Medio, África) +22,0% vs +19,4, Latam +23,4% vs +21,5%. Link a los resultados.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran más de lo esperado. En el 4T crecen +6,9% vs +9,6% estimado. Pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+11,1% en 3T23 y +13,3% en 1S23).
Por geografías, destaca la debilidad de Norte de Asia (26% del total), que incluye China y Corea (-6,2% vs +7,3% esperado) frente a la mayor resiliencia del resto de regiones.
Destaca en positivo el crecimiento de la división de Parafarmacia (+27,3%), que compensa la debilidad de L ́Oreal Luxe (+0,4%). El Margen Bruto aumenta +150pb hasta 73,9% en el año y el M. EBIT +30pb hasta 19,8%. El mix de productos, con mayor peso de la división de Parafarmacia (15,6% de las ventas vs 13,4% en 2022) da soporte a los márgenes (el margen de esta división es el mayor del grupo: 26,0% vs 19,8%), pero la mejora pierde fuelle frente al avance de +120pb en 1S23.
Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,5x) permite un aumento del dividendo de +10% hasta 6,6€/acción y mantiene abiertas las opciones de crecimiento inorgánico, como la reciente compra de Aesop que aportará un crecimiento de ventas de +1,4%. A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 34x; EV/EBITDA 23x) en un entorno de desaceleración en Europa/Estados Unidos en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China.
Rebajamos nuestra recomendación a Vender (desde Neutral) con un Precio Objetivo de 435€.
