Santander Research | Esta mañana hemos publicado nuestro informe Utilities Outlook 2024. A pesar de las difíciles condiciones de los mercados de crédito, el sector ha experimentado un buen comportamiento en 2023, y ha sido uno de los tres índices iBoxx de bonos de compañías no financieras que ha registrado estrechamiento de los spreads además de conseguir una de las mayores rentabilidades totales en lo que va de año. Estos buenos resultados se deben a la normalización de los mercados eléctricos tras la crisis energética de 2022 provocada por la invasión de Rusia a Ucrania y la interrupción de casi todos los suministros de gas ruso a Europa. El almacenamiento de gas natural ha respondido bien y se sitúa por encima del 99% de su capacidad para ayudar a satisfacer la demanda de calefacción en invierno, mientras que se ha producido un descenso estructural de la demanda, con una bajada de los volúmenes en Europa de casi el 17% hasta finales de agosto, en contraste con la media del período 2018-21. No obstante, Europa seguirá expuesta a cortes imprevistos en las infraestructuras (como el supuesto intento de sabotaje del gasoducto entre Finlandia y Estonia). 2023 se ha caracterizado por un fuerte crecimiento de los beneficios en el sector, ya que los mercados de energía han encontrado unos niveles de «nueva normalidad» con factores adversos de carácter solo moderado derivados de la inflación, los mayores tipos de interés y el debilitamiento de las condiciones macroeconómicas. El sector sigue centrado en la transición energética hacia la electricidad baja en emisiones de carbono a largo plazo , y en la mayor electrificación de la economía. La AIE considera que, para cumplir los objetivos del cambio climático, la inversión en energías limpias a nivel mundial tienen que aumentar en 2,5 veces hasta los USD 4,5bn anuales para 2030. La cantidad parece elevada, pero podrían redistribuirse gran parte de los USD 1bn invertidos anualmente en petróleo y gas, y el FMI calcula que las ayudas directas e indirectas para los combustibles fósiles a nivel mundial ascienden a USD 7bn anuales. Los planes de inversión siguen siendo elevados, aunque hay señales alentadores de que prevalece la disciplina financiera, ya que las utilities han ajustado los objetivos de rentabilidad de sus proyectos a las nuevas condiciones financieras y se han mostrado dispuestos a abandonar proyectos poco rentables (con un gran coste para sus accionistas en algunos casos). Los problemas en las cadenas de suministro siguen presentes. Aunque las necesidades de inversión han conllevado altos niveles de emisiones en el mercado primario (que estimamos cerca de los EUR 70mm para 2023), el mercado ha sido capaz de absorberlas sin que ello afecte negativamente a los niveles del secundario. Como resultado, mantenemos nuestra recomendación de Sobreponderar el sector, con preferencia por las utilities que encabezan la transición energética y por las redes de electricidad antes que las de gas.