Santander | Aviso al mundo corporativo más dependiente de la financiación bancaria: el gap de defaults en loans vs. HY bonds (en EEUU) salta a máximos desde 1996 (4,9% vs 3,2%). Según Moody’s este gap salta por el elevado componente flotante de los préstamos y la presencia del private equity. Pero también, muy importante, refleja un elevado endurecimiento de las condicione de financiación bancaria. En el resto del informe mensual publicado el viernes, Moody’s destaca cómo las tasas de default HY continúan al alza (+0,1pp hasta el 4,3% en agosto) y la agencia espera que se mantenga en niveles por encima de su promedio histórico del 4,1% durante los próximos 12 meses.

En el informe recuerda que hubo 12 defaults en agosto (entre ellos, los europeos Casino y Keter Group), la misma cifra que en julio aunque por debajo del pico de 21 defaults de mayo. De este modo, el saldo de este año asciende a 109 defaults, con Norteamérica claramente a la cabeza (77, por encima de los 36 de todo 2022), seguido por Europa (18), Latinoamérica (8) y Asia-Pacifico (6). Por sector, lideran Business Services (10), Telecoms (10) y Healthcare (9). De este modo, la tasa de default HY a nivel global de Moody’s aumentó en +0,1pp en agosto hasta el 4,3%, por encima de su promedio histórico del 4,1%, de modo que la agencia espera que esta tasa de default alcance un pico en el 4,7% en el 1T24 para después descender hasta el 4,2% en agosto (es decir, por encima de su promedio histórico durante los próximos 12 meses), ante el actual contexto de política monetaria restrictiva y menor crecimiento económico, así como el progresivo endurecimiento de las condiciones de financiación.

Sobre este último punto, recordemos que las condiciones de financiación bancaria presentan una correlación histórica muy alta con las tasas de default (con un adelanto de 12 meses) y que en la última encuesta del BCE, los bancos reportaron un endurecimiento de las condiciones del +14% en el 2T23 (menor que el +27% del 1T23 pero por encima de su media histórica del +9%), lo que está en consonancia con la esperada subida de la tasa de default en los próximos meses. Por geografía, la tasa de default HY europea se sitúa por debajo de la estadounidense: en el 3% en agosto vs. 4,7% respectivamente. Además, Moody’s espera que la tasa europea aumente durante los próximos 12 meses hasta un nivel también menor del 3,9% vs 4,6% en EEUU. Este aumento esperado de las tasas de default se encuentra en línea con el actual deterioro de la calidad crediticia, que ya es patente en la serie de rating drift de Moody’s, donde las rebajas de rating superan a las subidas en c.10% en EEUU y un 6% a nivel global. En Europa, sin embargo, las subidas de rating todavía superan a las rebajas, en un 4%.