Alphavalue/DIVACONS | Otra semana para nada. Los temores sobre los tipos se extendieron (por fin) a la parte alta de la curva, ya que los tenedores de bonos se preguntaron si merecía la pena seguir con estos activos en un contexto de inflación duradera. Los títulos a más de 30 años se desplomaron. Y entonces Europa salvó el fin de semana de todos con unos datos de la inflación a la baja más rápida. Mantener cualquier activo de riesgo en mercados dependientes de las estadísticas es malo para los nervios. Ahora es poco probable que una menor inflación salve la jornada de la renta variable, ya que las primeras vibraciones de los beneficios del 2T23 muestran  una caída de la confianza en el futuro a corto plazo, fomentada por las nuevas preocupaciones sobre los precios de la energía.

La semana también estuvo dominada por los riesgos de cierre del Gobierno estadounidense (salvado por la campana de nuevo) y las posturas infantiles del Partido Republicano, que ocultaron advertencias más importantes del Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), el Fondo Monetaria Internacional (FMI) y Moody’s sobre la salud de los mercado de deuda más allá del sistema bancario. Esto se suma a la renovada preocupación por la carrera de los instrumentos del mercado monetario, donde la liquidez es un gran interrogante.

China intenta buscar en la exportación la saluda a su lío interno pero eclipsa las mejores noticias con más detenciones en directores generales, tumbando así la confianza. Las empresas occidentales que operan desde China se preparan cada vez más discretamente para abandonar el país. Algo huele my mal en el reino de Xi. 

El mensaje de la semana pasada es intrigante. Las empresas de servicios públicos (utilities) cayeron bruscamente con los tipos largos en máximos, pero también lo hicieron las telecoms, que no se espera que recorten sus dividendos en ninguna medida. La minúscula Telecom Italia (Comprar, Precio Objetivo 0,43 eur/acc) también tuvo un rendimiento inferior al del sector debido a las preocupaciones sobre la firma italiana. Los cíclicos pesados vieron esperanzas en unas noticias macroeconómicas chinas marginalmente mejores, aunque la fuerte corrección de los sectores de alimentación, bebidas y bienes de consumo duraderos sugiere que esas buenas noticias chinas no están impulsadas por los consumidores. 

Durante la última semana de septiembre y el cierre de 3T23 el ánimo flaqueó después de haber permanecido en un intervalo durante la mayor parte del verano pasado. La proporción de valores con un momentum negativo en el precio de las acciones de disparó de repente hasta el 45%, mientras que los que tenían un momentum positivo cayeron hasta el 20%. La última vez que se observó una sensación tan clara de empeoramiento de los ánimos fue aproximadamente un año, y los temores tocaron fondo a mediados de octubre de 2022. Dicho esto, el índice VIX no mostró ningún signo de nerviosismo. Por el contrario, el índice MOVE de volatilidad de los instrumentos de tipos volvió a subir con fuerza, aunque sin volver a los niveles de pánico del pasado mes de marzo. 

Tras la corrección de las dos últimas semanas, el PER del mercado para 2023 vuelve a ser de 13x (15,8x excluido los cíclicos pesados y los bancos), mientras que el crecimiento de los beneficios -3,6% (+4% excluidos los bancos y los cíclicos pesados) no varía. Es posible que las cosas no estén tan calmadas en las próximas semanas y el nerviosismo continué.