Morgan Stanley | Agosto ha sido un mes de caídas generalizadas en la renta variable, concentradas principalmente en la primera mitad del mes. Sin embargo, a partir de ahí hemos visto rebotes en prácticamente todos los índices impulsados por una vuelta a la narrativa “bad is good” con la debilidad macro quitando presión a los Bancos Centrales y suavizando el repunte de tires del mes.
En USA … el SPX finalmente ha caído tan solo un -1.6% … habiendo llegado a caer un -4.8% de máx. a mín. del mes … pero recuperando parte de esas caídas en los últimos días. Muy interesante técnicamente hablando de la reacción del mercado USA a los resultados de NVIDIA (mayor reversal del Nasdaq desde septiembre, con NVIDIA acabando flat tras abrir un +7%).
En Europa … el SX5E ha caído un -2.5% en agosto … estabilizándose a finales de mes tras haber llegado a caer casi un -6% de máx. a mín. A nivel micro, destacan los movimientos de Adyen … que llegó a caer casi un -50% en una semana (el analista capituló bajando su recomendación a EW)… y los de Orsted … que cayó un -25% el miércoles pasado tras anunciar un deterioro de valor en USA. No obstante, el analista cree que la magnitud de la caída de Orsted es excesiva … lo que junto al hecho de que el mercado ya no descuenta valor por su portfolio en USA… ofrece una oportunidad de compra única (60% de upside).
Europa sigue siendo un largo relativo claro => el equipo de estrategia de Equity ha vuelto a analizar y a concluir que Europa es la región que ofrece mayor retorno total a nivel global => En los últimos 100y … casi un 50% del retorno total del equity europeo ha venido por dividendos … por lo que es un driver claro de los retornos a largo plazo. Además, en los últimos 30y … el factor “total yield” ha ofrecido la mejor combinación de retornos positivos y ratio Sharpe elevado. Europa ofrece el mayor retorno total a nivel global (4.6%, casi 1.5x USA) gracias sobre todo al repunte de actividad de buybacks en los últimos 5y. En esta línea … los estrategas subieron el sector de Energía a OW por ofrecer uno de los mayores retornos totales en Europa (11%). En paralelo, Martijn Rats (a nivel bottom up) subio también Energía a OW (Top picks BP, Total y Repsol).
Equity China/Mercados emergentes => Laura Wang (responsable estrategia china) atribuye el mal comportamiento de agosto a las preocupaciones por la posible entrada de la economía en una espiral de deuda-deflación … y a la ausencia de una implementación efectiva del estímulo anunciado. Como consecuencia del deterioro del sentimiento en torno al equity chino y al mal comportamiento relativo … Laura recortó precios objetivos de los índices chinos … y su EPS 2024 está un -17% por debajo del consenso. La cuestión es que este recorte de objetivos se extiende a EM y APxJ (China pesa un 30%).
Tipos y divisa => Las tires de los bonos se han movido al alza durante el mes de agosto marcando máximos desde 2009 … con el UST 2y yield alcanzando el 5% (ha retrocedido a 4.86%) y el tipo real 10y en el 2% (ahora en 1.9%). El EURUSD se ha movido en el rango 1.08-1.10 durante agosto y el principal driver ha sido el risk off de comienzo de mes (USD tirando) seguido de una mejora de sentimiento estos últimos días.
