Paolo Zanghieri (Generali Investments) | Los datos de enero sobre la renta y el consumo mostraron que la demanda interna (especialmente de servicios) está lejos de contraerse. En consecuencia, la inflación sigue siendo obstinadamente elevada, lo que refuerza la necesidad de un endurecimiento aún mayor de la política monetaria. El aumento de la renta disponible (impulsado por el ajuste por inflación de los pagos de la seguridad social) apuntala el consumo más de lo previsto. Esto se suma a las sorpresas positivas del empleo de enero (+517.000 no agrícolas) y las ventas al por menor (+3,3% mes a mes), aunque el clima cálido puede haber distorsionado el ajuste estacional. La mayor sorpresa vino de la inflación: tanto el componente de bienes como el de servicios subieron por encima de las expectativas, aumentando la tasa subyacente un 0,6% intermensual (4,6% interanual). Además, la inflación del cuarto trimestre se revisó al alza. Una demanda más fuerte está claramente detrás de la rigidez de la inflación, pero, a pesar de la evidencia de una reducción del estancamiento, las limitaciones de la oferta siguen desempeñando un papel importante. Tras un primer trimestre más fuerte y anticipando un pico de tipos más alto, hemos revisado nuestras previsiones de crecimiento. Ahora esperamos una contracción de la actividad en el tercer trimestre y, especialmente, en el cuarto, y una leve recuperación a partir de entonces. En consecuencia, el PIB de EE. UU debería crecer un 1% este año y sólo un 0,4% el próximo.
Pico de tipos más altos, mantenidos hasta el primer trimestre de 2024
Los datos de enero muestran que la economía está demasiado caliente para un retorno rápido y suave de la inflación. Antes de la publicación de los datos, la Reserva Federal ya había intensificado su retórica de línea dura. Por ejemplo, las actas de la reunión de enero del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) mostraban a algunos miembros a favor de una nueva subida de 50 puntos básicos. Posteriormente, varios miembros del consejo advirtieron de que la estabilidad de precios seguía siendo un objetivo lejano. Elevamos nuestro tipo terminal previsto al intervalo 5,5%-5,75%, unos 25 puntos básicos por encima de los precios de mercado. Algunos miembros del FOMC expresaron su preferencia por una senda rápida para alcanzar el máximo de tipos, lo que implica una vuelta a las subidas de 50 puntos básicos: de hecho, los futuros para la reunión de marzo dan una probabilidad de 1 a 4 de dicha subida. Creemos que esto sería bastante inquietante para los mercados, y nuestra línea de base es una serie de subidas de 25 puntos básicos hasta julio, acompañadas de una firme formulación del compromiso de luchar contra la inflación. Esto requerirá un periodo bastante largo de tipos ajustados y no prevemos el primer recorte hasta marzo de 2024.
