Hans-Jörg Naumer (Allianz GI) | Esta semana que termina difícilmente pudo comenzar de manera más dramática. Lo que empezó con algunas señales a finales de la semana anterior se convirtió en una caída global de los mercados bursátiles de todo el mundo, aunque de manera desigual. Los bonos fueron la clase de activo más favorecida. Incluso pudo evocar recuerdos del Lunes Negro del 19 de octubre de 1987. Y entre los principales mercados bursátiles del mundo, Japón ha sido el que se ha visto más afectado.
La pregunta que todos tienen en mente ahora es: ¿estamos viendo simplemente una corrección o es esto un punto de inflexión? Es más fácil entender lo que realmente sucedió mirando los factores desencadenantes que se conjuntaron:
1) En primer lugar, estábamos en medio de la temporada de presentación de resultados empresariales. Para algunas acciones tecnológicas, estos han sido motivo de decepción. ¿Por qué? Aunque los beneficios fueron generalmente buenos en el último trimestre, simplemente no fueron lo suficientemente buenos. En otras palabras, se cumplieron en su mayoría las expectativas positivas, pero no hubo sorpresas positivas. Un segmento de mercado para el cual, en función de las valoraciones, las expectativas ya son altas, puede decepcionar fácilmente.
2) Luego está la economía estadounidense, específicamente el informe de empleo de la semana pasada. Si bien la tasa de vacantes por trabajadores desempleados sigue por encima de 1, se había deslizado y no había cumplido con las expectativas. Además, viene el aumento en la tasa de desempleo, que recuerda a la «regla de Sahm», que lleva el nombre de Claudia Sahm, quien ha trabajado en la Casa Blanca y la Reserva Federal. Esta regla establece que una recesión comienza cuando el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo nacional en EE. UU. está medio punto porcentual o más por encima de su mínimo de los últimos doce meses.
3) Finalmente, están el carry trade, una peculiaridad del mercado japonés. Si la política monetaria del Banco de Japón (BoJ) hace que los costos de refinanciación sean más caros, lo que a su vez conduce a una apreciación notable del yen, entonces algunas posiciones pueden ya no ser tan atractivas.
Pero, ¿realmente ha experimentado el universo de la inversión un realineamiento permanente?
En nuestra opinión, la probabilidad de una recesión en EE.UU. en los próximos seis meses sigue siendo escasa, aunque haya aumentado ligeramente. Con un 4,3%, el desempleo en EE. UU. sigue siendo bajo en términos históricos, y el aumento de julio se debió a que las personas se incorporaron al mercado laboral estadounidense, y no a pérdidas de empleos. Luego estuvo el huracán Beryl, que se piensa ha provocado un aumento de los despidos temporales, algo que augura un dato positivo de nuevas contrataciones en los próximos meses. Tampoco hay signos de una recesión inminente en otros datos del mercado laboral; de hecho, fuera de los años de pandemia de 2020/21, la relación de vacantes a solicitantes de empleo nunca había sido tan alta como lo es hoy. Casi el 40% de las pequeñas empresas anuncian trabajos que no pueden cubrir, mientras que la proporción neta de consumidores que dicen que los trabajos son fáciles de encontrar sigue siendo alta y por encima del promedio a largo plazo. En cualquier caso, ¿no era en última instancia el objetivo de la Reserva Federal (Fed) enfriar el mercado laboral para que la inflación pudiera mantenerse bajo control? Quienes saltan de hablar de un aterrizaje suave a una recesión están tirando al bebé con el agua de la bañera.
Los desarrollos recientes sugieren que estamos ante una corrección que también está impulsada por factores técnicos. La complacencia de los últimos meses fue excesiva, como lo demuestra la relación P/E (precio/beneficios) del S&P con el VIX (volatilidad) como medida del riesgo. La divergencia entre las acciones tecnológicas, en particular las «siete magníficas», y el resto del mercado se había ampliado demasiado en términos tanto de rendimiento relativo (véase nuestro gráfico de la semana) como de valoraciones. Además, el giro en la política monetaria y cambiaria en Japón atrapó a los carry traders con el pie cambiado. Todo esto ocurrió en un momento en que el hemisferio norte disfruta de sus vacaciones de verano y los volúmenes de negociación son bajos. El rebote después del lunes parece apoyar la hipótesis de la corrección, pero es demasiado pronto para identificar una tendencia estable.
En este punto, se necesitan datos fundamentales para reforzar el escenario de aterrizaje suave que había dominado previamente en el mercado.
