Mauro Valle (Generali Investments) | En la última semana, los tipos estadounidenses bajaron 20 puntos básicos, del 4,7% al 4,5%, tras la reunión de la FED y los datos de las nóminas no agrícolas (NFP por sus siglas en inglés); los tipos reales bajaron, situándose en el 2,14%, mientras que los tipos break even (BE) descendieron del 2,42% al 2,36%. En la última rueda de prensa, tras la reunión de la FED, Powell se mostró menos confiado en un claro descenso de la inflación en los próximos meses y serán necesarios más datos para recortar los tipos; definió la política monetaria restrictiva y excluyó claramente una subida de tipos en los próximos meses. La FED decidió ralentizar el crecimiento de los tipos (QT) a partir de junio. La creación de empleo en EE.UU. en abril fue menor de lo esperado (175.000) y estuvo en línea con el reequilibrio de la oferta y la demanda. Los ingresos medios por hora fueron ligeramente inferiores a lo previsto (por debajo del 4%). Por último, el ISM de servicios salió por debajo de 50 (49,4 frente a 52,0 esperado). Los datos de la semana pasada y las palabras de Powell redujeron el riesgo de cola, ya que será muy improbable ver una subida de tipos en los próximos meses, y está reforzando el escenario de desaceleración del crecimiento económico de EE.UU. pero con dudas sobre la senda que seguirá el IPC para converger al 2%. El mercado está cerca de poner en precio un primer recorte en septiembre y un segundo en diciembre: este escenario implica que los próximos datos del IPC se sitúen en torno/por debajo del 3% a 3 meses vista. Los tipos estadounidenses en torno al 4,5% podrían ser un nivel neutral por ahora; los próximos datos estadounidenses (IPC in primis) nos dirán si los tipos estadounidenses seguirán moviéndose en torno a estos niveles.

Los tipos del Bund bajaron hasta el 2,45%, los tipos break even (BE) descendieron 5 puntos básicos, situándose en el 2,10%, y las expectativas de inflación a 5 años se mantuvieron estables en el 2,35%. Los datos del PIB de la UE del primer trimestre fueron mejores de lo esperado: +0,3 frente a +0,1%, con un crecimiento repartido por países, incluida Alemania (+0,2%) que parece salir del estancamiento. Los datos de inflación confirmaron la tendencia a la baja, con la inflación general en el 2,4% (como se esperaba) y la subyacente en el 2,7%, -0,2% frente al mes anterior.

El mercado consolida el escenario de un recorte trimestral por parte del BCE, a partir de junio. Este es también nuestro escenario central, con el riesgo de que un entorno económico en el euro ligeramente mejor de lo esperado pueda frenar el descenso de la inflación, como se ha visto en EE.UU. en los últimos meses. Confirmamos la visión positiva para los tipos Bund en torno al 2,5%, pero teniendo en cuenta las mejores perspectivas económicas, un primer nivel para empezar a reducir la exposición a la larga duración podría situarse en torno al 2,35%.

Las carteras confirman las largas duraciones relativas. Los bonos alemanes se gestionan en torno a una exposición neutra, los BTP italianos están sobreponderados, junto con España y Grecia. La exposición en la curva de rendimientos es siempre larga hasta los vencimientos de 10 años. Las carteras seguirán aplicando una estrategia de duración relativa larga, a la espera de un retroceso de los tipos básicos en torno a la zona del 2,3%. La exposición a los BTP seguirá estando sobreponderada.