Martin Wolburg (Generali Investment) | Los indicadores recientes de confianza económica siguieron sorprendiendo positivamente, alimentando la expectativa de una mejora en la actividad económica. Cabe destacar que el sentimiento reflejado en los PMI ahora señala una expansión en la producción, incluso en el muy golpeado sector manufacturero, por primera vez desde junio de 2022. Dicho esto, los componentes prospectivos fueron en general dispares, y los datos duros confirmaron que la recuperación será ardua. Por ejemplo, en junio la producción industrial se debilitó (-1,3% mensual) y las ventas minoristas (0,3% mensual) fueron más débiles de lo previsto. También se debe tener precaución con Alemania. Su tasa de crecimiento del PIB en el segundo trimestre fue revisada a la baja (de -0,1% trimestral a -0,3% trimestral), y el último índice IFO aumentó únicamente en el componente de expectativas, ya que la situación actual no mostró mejoras. Existe cierto riesgo de que el PIB de la zona euro se haya estancado en el segundo trimestre, en lugar de haber crecido un 0,1% trimestral. En conjunto, el flujo de datos está en línea con nuestra visión de una actividad muy contenida durante el verano.
Seguimos esperando una mejora de la actividad en el último trimestre del año, respaldada por el inicio del estímulo fiscal en Alemania, el despliegue de la relajación de la política monetaria pasada y el fin de la recesión global en el sector manufacturero. La formalización del acuerdo comercial entre EE. UU. y la UE ayuda a reducir la incertidumbre. Pero algunos riesgos persisten: la probable ruptura del gobierno en Francia tras una votación de confianza el 8 de septiembre y el rumbo incierto de la política neerlandesa después de que un socio de coalición abandonara el gobierno en funciones mantendrán los vientos en contra derivados de la incertidumbre política. Reconociendo estos riesgos a la baja, mantenemos nuestras previsiones de crecimiento anual para la zona euro de 1,1%/1,3% para 2025/26.
Esperamos que el BCE mantenga su posición por ahora
Tras la decisión del BCE de mantener los tipos sin cambios en su reunión de julio, los miembros del Consejo de Gobierno han reducido recientemente su grado de postura acomodaticia. Además, aunque la inflación subyacente claramente muestra una tendencia descendente y la tasa general está destinada a estabilizarse por debajo del 2%, los últimos datos sorprendieron al alza, y la desviación a la baja de la inflación respecto al objetivo en 2026 —hasta un 1,4% en el primer trimestre de 2026 según las últimas proyecciones del BCE— parece demasiado elevada. Esperamos que las próximas proyecciones macroeconómicas actualizadas reflejen esto y que el BCE mantenga su posición el 11 de septiembre. Posteriormente, la mejora de la actividad reducirá aún más la necesidad de un recorte de tipos, por lo que, a diferencia de los mercados, no esperamos más recortes en este ciclo.
