Banc Sabadell | Abertis (40% ACS neta de minoritarios) habría incrementado el saldo del importe reclamado a la Administración por la compensación por tráfico garantizado en la concesión de la AP-7 (ACESA) hasta una horquilla entre 4.100 y 4.200 M euros por la caída del tráfico en dicha autopista derivada de las restricciones a la movilidad consecuencia del Covid 19 (3.325 M euros a cierre 2019).
Recordamos que el saldo del importe reclamado por Abertis a la Administración (y que se pagaría al final del periodo de la concesión en Agosto 2021) incluiría la compensación por inversiones realizadas (cuyo saldo asciende a ~1.010 M euros y sobre el que no habría desacuerdo).
El CEO de Atlantia, dispuesto a abrir dialogo con ACS por ASPI
Tras los comentarios realizados por el Presidente de ACS hace unos días sobre su posible interés en estudiar la adquisición de la participación de Atlantia (socia de ACS en Abertis) en ASPI, el CEO de esta última habría manifestado su disposición a abrir un dialogo para la posible entrada de ACS en la concesionaria si no se llega a un acuerdo para la venta de la misma con los fondos liderados por Estado Italiano. Así mismo, descarto que Abertis (40% ACS) pudiera formar parte de alguna manera en este hipotético escenario.
Valoración:
En relación al saldo reclamado por la AP-7, nuestra valoración de Abertis (~9% P.O. de ACS) le da un 75% de probabilidad a una sentencia favorable a Abertis (sobre un saldo de c.3.000), por lo que en caso de que finalmente el resultado final del proceso judicial sea favorable a ésta en los términos que reclama (4.100/4.200 M euros), el impacto positivo adicional en P.O. sería de ~+9%. Sin embargo, si finalmente Abertis no tuviera derecho a percibir ningún importe, el impacto negativo en la valoración de ACS estimamos que ascendería como máximo a ~–8%.
En cuanto a los comentarios sobre la posible entrada de ACS en ASPI, creemos que en caso de abrir el proceso de venta a terceros (distintos de Gobierno italiano) ACS sería uno más de los posibles interesado en la adquisición, aunque por ahora es únicamente una posibilidad. Lógicamente, el valor que generaría esta operación dependerá del precio pagado finalmente (objetivo Atlantia de 11.000 M euros por el 100% del equity, según prensa).
Lo que sí es evidente es que una operación de este calado cambiaría radicalmente el perfil de la compañía ya que el peso del negocio concesional pasaría a representar un ~65% del Ebitda y el apalancamiento se situaría en 4,1x en 2021e proforma de comprarlo en solitario (ACS capitaliza 7.700 M euros), aunque se incrementaría la visibilidad sobre los flujos de caja.
COMPRAR (Cierre 27,08 € P.O. 29,80 € )
