Renta 4 | Se anuncia una aportación por parte de los socios (ACS y Mundys), a través de una ampliación de capital, de 1.300 millones de euros a Abertis con el fin de1) financiar la compra de la SH-288, 2) financiar la adjudicación en Puerto Rico, 3) reforzar balance, y 4) mantener el rating del grupo.

Abertis ha resultado vencedor en la subasta realizada en Puerto Rico, donde ya cuenta con activos en operación y una experiencia de 12 años, que le ha permitido adjudicarse 4 activos para su rehabilitación, operación y mantenimiento por 40 años, de los que resultará un pago concesional por 2.850 mln usd. Se trata de 4 activos (3, PR- 52, PR-66 y PR-20, que conectan con el área metropolitana de San Juan, y 1, PR-53, en el sureste de la isla) que representan más del 60% del tráfico con peaje de la isla, gestionadas a través de un sistema de free Flow (peaje sin barreras), salvo en el caso de la PR-52 que es una managed lane (su operación garantiza el flujo de tráfico mediante un sistema de peaje dinámico que ajusta las tarifas según las condiciones del tráfico en tiempo real), y que han mostrado crecimiento en el último año un crecimiento del tráfico del 8% pese a encontrarse en una fase de madurez con unos ingresos anuales de 153 mln usd en 2022. El perfil de tráfico es de vehículos ligeros con desplazamiento por motivos laborales (nivel de recurrencia elevado con limitadas alternativas) cuyo plan de inversión por mantenimiento cumple con los estándares de Abertis según ha comunicado la compañía y no tiene que ejecutar capex de expansión.

Parte de los fondos de la ampliación de capital se destinarán a la compra del 56,8% de la autopista SH-288 en Texas por 1.532 mln usd a la propia ACS. Operación ya anunciada anteriormente y que se llevará a cabo una vez obtenidas todas las autorizaciones pertinentes. Este precio pactado estaría un 35% por encima del precio pagado por ACS en la adquisición de su mayor participación en dicha autopista en septiembre de 2022, permitiendo con ello generar unas importantes plusvalías, las cuales todavía no han sido comunicadas al mercado.

Abertis mantiene un rating en Fitch desde abril de este año en BBB con perspectiva estable, y en S&P desde junio de 2022 de BBB- con perspectiva estable. Entendemos que con esta aportación de capital será suficiente para mantener estas calificaciones crediticias a largo plazo, si bien hay que tener en cuenta que Abertis es un grupo con un alto nivel de apalancamiento (>5xDN/EBITDA) y en el actual entorno de subida de tipos tendría cierto nivel de tensionamiento.

Valoración:

Tanto la venta de la SH-288 como la ampliación de capital era algo que se venía anunciando en los últimos meses. Además, la aportación de ACS a dicha ampliación, 650 mln eur aproximadamente, será más que cubierta con los fondos que se obtengan de la venta de la SH-288 por lo que consideramos que el impacto es limitado.

La adjudicación en Puerto Rico lo vemos como una noticia positiva para el grupo ya que permite ganar presencia en una región donde ya contaba con experiencia, además de extender la vida media de sus activos, factor que también lo permite la adquisición de la SH-288, incrementando, gracias a ambas operaciones, un mayor peso del dólar estadounidense en sus ingresos.

Reiteramos Mantener, Precio Objetivo 31,50 euros/acción.