Renta 4 | ¿Cómo se ve afectado el flujo de caja en el actual entorno de tipos? El elevado porcentaje de deuda a coste fijo (77%) estimamos que mantendrá, en el actual escenario, el coste medio de la deuda en 2, 2% en 2024. De esta forma, el pago de intereses se eleva, pero de manera limitada (50-60 mln eur anuales), entre un 2,5% y un 3,2% del RLFCF.

¿Puede tener Cellnex un problema de solvencia a corto/medio plazo? Consideramos que Cellnex tiene capacidad para hacer frente a sus compromisos financieros a corto/medio plazo. La compañía no espera
tener que refinanciar ninguno de los vencimientos de los años 2024 y para ello cuenta con: 1) los fondos en balance (alrededor de 350 mln eur) y 2) la caja obtenida de los remedies de Francia (631 mln eur en 2023
y 360 mln eur en 2024), 3) 558 mln eur correspondientes al pago inicial, previsto en 1T24, de la transacción con Stonepeak (venta 49% activos Suecia y Dinamarca por 730 mln eur), 4) la propia caja generada por el
grupo, y 5) los fondos que pudieran obtenerse de una posible desinversión (calculamos que podría obtener fondos por entre 600 y 5.600 mln eur en función del activo y la participación de la que se desprendiese). A partir de 2026, veremos en qué niveles se encuentran los tipos de interés y que desinversiones se han llevado a cabo, pero consideramos que el efecto de cualquier refinanciación que se pudiera llevar a cabo será limitado en
el coste medio. Entre 2027 y 2033 el FCF cubre 1,2x los vencimientos.

¿Podría ser Cellnex un objetivo de OPA a estos niveles?

Dada la actual cotización, y la capacidad para hacer frente a sus compromisos en el corto plazo mediante ventas de activos y la propia generación de caja, consideramos que Cellnex podría ser un claro objetivo de OPA por parte de algún fondo de infraestructuras o de pensiones. La TIR a 10 años que estimamos que ofrece Cellnex, aun
pagando una prima del 50% respecto a la cotización actual, con un múltiplo de salida de 18x EV/EBITDA en 2033 (media cotización histórica 25x) es superior al 12% según nuestros cálculos, sin tener en cuenta
posibles desinversiones a múltiplos superiores.

Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 46 eur (anterior 63,10 eur). Revisamos el P.O. a la baja ante las subidas en los tipos de interés y un modelo de valoración más conservador, con hipótesis más cautas. Aun cuando no se puede descartar volatilidad en el corto plazo vinculada a los movimientos en la renta fija, consideramos que los niveles actuales son atractivos para tomar posiciones de cara al medio plazo.