Santander Corporate & Investment | Abertis (BBB- e, BBB e) publicó un resumen de sus resultados del primer semestre de 2023. El EBITDA aumentó un 13% a/a en el período, hasta EUR 1.914mn. Los principales motores fueron los mayores volúmenes de tráfico (+3,8% a/a), los ajustes de peajes relacionados con la inflación, y los movimientos favorables de los tipos de cambio, que compensaron el final de una concesión en Chile. Las inversiones aumentaron un 41% a/a hasta EUR 432mn, afectadas porque el comienzo de algunos proyectos se retrasó hasta el 1S23. La deuda neta ascendió a EUR 22.337mn, de los cuáles EUR 10.986mn correspondían a Abertis Infraestructuras (AI) vs. los EUR 21.809mn a cierre de 2022. Como resultado, el ratio deuda neta/EBITDA reportado fue de 6,0x. Estimamos que el ratio de deuda de AI respecto a los EUR 1.401mn en dividendos recibidos de filiales y afiliados en 2022 alcanzó 7,8x. Además, AI es garante de EUR 1mm de deuda a nivel de Abertis HoldCo. Al cierre de 2022, Abertis seguía reclamando EUR 3,2mm al gobierno español como indemnización por la concesión de la AP-7, después de cobrar EUR 1.070mn en febrero de 2022.

El 27 de julio de 2023, ACS publicó un anuncio regulatorio tras la actualización del pacto parasocial entre Mundys y ACS, con el principal objetivo de reforzar el liderazgo mundial de Abertis en concesiones de infraestructuras de transporte. El nuevo pacto parasocial otorga a ACS y Hochtief el mismo número de acciones que a Mundys, lo que implica que las dos compañías han recibido la acción que Mundys poseía por encima de la participación del 50% en Abertis. Tal y como señaló el equipo gestor de ACS durante la teleconferencia de resultados, el pacto original otorgaba a ACS-Hochtief una acción menos y la capacidad de nombrar menos miembros del consejo. El gobierno corporativo de la compañía ahora se ha modificado de forma que Mundys y ACS pueden nombrar cada una a 12 miembros del consejo; Mundys nombra al consejero delegado y al secretario de la compañía, y ACS al presidente y al director financiero. Como parte del pacto, ACS ha acordado transferir a Abertis una participación del 56% en la autopista SH288 en Houston, aunque no se han proporcionado más detalles sobre cómo se estructurará la operación. Además, «Abertis está explorando nuevas oportunidades de inversión en mercados de todo el mundo a la vez que mantiene una estructura de capital óptimo en línea con los requisitos de las agencias de calificación». Durante la teleconferencia de resultados de ACS, el equipo gestor destacó que el rating de grado de inversión para Abertis sigue siendo un punto central y que los accionistas principales proporcionarán capital para apoyar el crecimiento de la compañía. Los accionistas prevén que Abertis continuará repartiendo EUR 600mn al año en dividendos, con el objetivo de aumentar la cantidad con el tiempo a medida que Abertis crezca. El 28 de julio, S&P publicó una nota en la que consideraba que el nuevo pacto parasocial para Abertis confirma el compromiso de ACS y Mundys de seguir apoyando la estrategia de crecimiento de la compañía, y la agencia cree que esto es un factor positivo para el crédito, algo que ya ha reflejado en su rating. En Mayo, S&P indicó que Abertis podría enfrentarse a una posible rebaja de rating si resultaba ser «incapaz de mantener el ratio FFO/deuda por encima del 9% en los próximos años», señalando que el ratio era del 10,1% a cierre de 2022.

Opinión de Research: En nuestra opinión, no ha habido sorpresas en el resumen de resultados del primer semestre de Abertis. Creemos que el mercado se centrará en la forma en la que los accionistas apoyarán la sustitución de las concesiones que vencen y el crecimiento futuro de Abertis. Estimamos que el EBITDA de Abertis bajará un 17% en 2027 comparado con 2022, y que caerá bruscamente en 2032. Creemos que esta tendencia abocará a Abertis a realizar adquisiciones adicionales e incluso a aventurarse con nuevas concesiones sin añadir más tensión sobre su balance, lo que previsiblemente exigirá inyecciones de capital de sus accionistas, o bien reducir sustancialmente la deuda. Mientras tanto, Clément Beaune, ministro francés de transporte, ha confirmado el plan para aumentar los impuestos a las operadoras de autopistas de peaje y a las aerolíneas en 2024, lo que, de aplicarse, consideramos que podría añadir presión sobre los beneficios de Abertis a través de sus importantes filiales francesas. Recomendamos no confiar demasiado en el pacto parasocial, ya que los bonistas son beneficiarios pasivos y los accionistas podrían cambiar los términos del pacto en cualquier momento en detrimento de los acreedores. Mantenemos nuestra recomendación Neutral para Abertis, porque las señales de sus accionistas siguen siendo favorables y porque prevemos que los beneficios serán estables hasta finales de 2026.