Bankinter | Grifols (GRF) lanzará una OPA por la alemana Biotest por casi 1.600 millones de euros y deja de pagar dividendos en efectivo. Recortamos Precio Objetivo a 20 euros desde 24,25 euros/acción.
Grifols y Tiancheng Pharma, principal accionista de la alemana Biotest, han acordado que Grifols comprará Biotest. Tiancheng Pharma posee el 89,9% de las acciones ordinarias de Biotest y el 1,1% de las preferentes.
La compañía tiene 26 centros de plasma en Alemania, República Checa y Hungría, puede procesar hasta 1,5 millones de litros de plasma al año y prevé duplicar su capacidad en 2022. También posee una cartera de 12 productos diferentes en hematología, inmunología clínica y medicina intensiva, además de varios desarrollos en fase clínica.
Grifols ha acordado lanzar una OPA por el 100% del capital de Biotest una vez reciba las autorizaciones pertinentes, pagando 43 euros/acción por cada acción ordinaria y 37 eur/acc por cada preferente y prevé cerrar esta adquisición a finales de 2T2022.
La contraprestación son 1.600 millones de euros (el 13% de la capitalización de Grifols), se pagará en efectivo y supone una prima del 23% y del 4% sobre el cierre de ayer para cada tipo de acciones. La transacción supone valorar Biotest en un valor empresa de 2.000 millones de euros. Grifols prevé financiar la compra de Biotest emitiendo 2.000 millones de euros de deuda y anuncia que no pagará dividendos en efectivo ni hará adquisiciones hasta que reduzca el apalancamiento por debajo de 4x deuda neta/Ebitda.
Opinión del equipo de análisis de Bankinter:
Nuestra valoración de la adquisición es negativa. La compra de Biotest es una nueva operación corporativa buscando aumentar la capacidad de recogida de plasma. El precio pagado es elevado, supone un VE/Ebitda de 71x (vs 12x para Grifols) y la operación diluye el BPA de Grifols un -5%. Biotest lleva varios años con unas pérdidas netas anuales de -33 millones de euros. Además, el aumento del endeudamiento supone elevar el ratio DFN/Ebitda 2022e de Grifols a 4,9x vs nuestra estimación de 3,5x. las implicaciones para el dividendo son negativas ya que estimamos que Grifols dejará de pagar dividendos en efectivo hasta 2024e, aunque previsiblemente ofrecerá pagos en acciones. No modificamos nuestra recomendación Neutral y recortamos nuestro Precio Objetivo a 20 euros/acción desde 24,25 euros/acc.
Grifols (Neutral; Precio Objetivo: 20 euros; Cierre 20,63 euros, Var. Día -1,62%; Var. 2021: -13,6%).
