Renta 4 | La cotización de Acerinox sigue deprimida en el rango de los 8,5/9,5 eur/acción a pesar de: 1) resultados históricos y nueva amortización de acciones, 2) perspectivas de resultados superiores a la media histórica aún en un escenario recesivo y 3) cotizando a múltiplos históricamente bajos.

… resultados históricos y nueva amortización de acciones, …

Acerinox registrará en 2022 los mejores resultados de su historia alcanzando un EBITDA de alrededor de 1.500 mln eur (1.506 mln eur R4e y 1.347 mln eur consenso), superando en más de un 50% a los anteriores récords de 2006 y 2021. Este escenario ha permitió lanzar programas de recompra de acciones representativas de un 8% del capital social del grupo.

… descontar mejores resultados en los próximos ejercicios vs. la media histórica aún en un posible nuevo escenario recesivo, y … Estimamos que Acerinox se encuentra mejor preparada que en el pasado para afrontar una nueva recesión económica gracias, entre otras circunstancias, a los planes de excelencia que han reducido notablemente los niveles de break-even y a unos mercados cada vez más domésticos ayudados por las medidas proteccionistas. Desde R4, anticipamos una normalización del sector a partir del 2S22 con las siguientes hipótesis: precios base (Europa 1.300/1.500 eur/tm vs. máximos de 2.000 eur/tm, USA 1.500/1.700 USD/tm vs. 1.800/1.900 USD/tm), tradicional estacionalidad de verano tras dos ejercicios de fuerte reposición de inventarios y un crecimiento de la demanda en el rango del 5/6% (media histórica). Bajo este escenario, con unos precios normalizados muy por encima de la media de la última década (500/1.100 eur/tm en Europa y 1.200/1.400 USD/tm), estimamos que Acerinox será capaz de mantener niveles de EBITDA en el periodo 2023/2025 de entre 670/1.000 mln eur (700/800 mln eur consenso), claramente superiores a los 299 mln eur de media en el periodo 2008/2020; sin embargo, la cotización se encuentra por debajo de la media de 11,0 eur/acción en dicho periodo.

… cotizar a múltiplos históricamentes bajos.

ACX está cotizando a múltiplo VE/EBITDA22e-23e de 2,0x y 2,1x, respectivamente, vs. 8,0x histórico y vs. 1,5x y 2,0x del sector.

Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 19,7x eur /acción.

Desde R4 estimamos que la cotización de Acerinox está descontando el negativo escenario macro esperado para los próximos meses, olvidando los nuevos fundamentales del sector y de Acerinox en particular.