Banco Sabadell | Los Rdos. 3T’22 dejaron una evolución operativa en línea con lo esperado (EBITDA 58 M euros vs 56 M euros BS(e) y 55 M euros consenso) con unos márgenes ligeramente superiores (29,8% vs 28,5% BS(e) y 29% consenso) y unas ventas muy alienadas (+12% vs +12% BS(e) y +10% consenso). Destaca la aceleración de las ventas de fabricación a terceros en el trimestre (102 M euros vs 71 M euros en 2T’22) por mayor volumen de llenado y envasado de vacunas tras el retraso de pedidos a Moderna del 2T al 3T para obtener las dosis adaptadas a Omicron. Esperamos un nuevo repunte en 4T’22 dado que el 3T’22 sólo recoge 2 meses de producción de vacunas (en julio aún no se fabricaban las nuevas dosis). En todo caso, ROVI mantiene su guidance’22 de fabricación para terceros (+30%/40% crecimiento vs +38% BS(e)). Nada destacable en BDI (41 M euros vs 38 M euros BS(e) y 39 M euros consenso), donde se mantiene la elevada tasa fiscal (tasa efectiva del 22% vs 16% en 2021) por menores deducciones por I+D.          

La caja neta disminuyó en -60 M euros en el trimestre hasta los 26 M euros (vs ~60 M euros BS(e)) debido principalmente al pago de dividendos en el periodo por -51 M euros y un mayor consumo de circulante (-37 M euros vs -10 M euros BS(e).

A nivel de perspectivas, reitera su guidance’22 de crecimiento en ingresos operativos entre el +15% y el +20%, aunque espera estar en la parte alta del rango (vs +24% BS(e) y +22% consenso) y anuncia guidance’23 de caída de ingresos en la banda baja de -10% y -20% (vs +0% BS(e) y +2% consenso) por debajo de lo previsto que supone entre +5%/+10% vs 2021 e implicaría revisiones de consenso en ingresos del -10% BS(e), lo que pensamos se debería a menores ventas de vacunas Covid (-60% BS(e)) y retraso de aprobación de Okedi en EE.UU.

Con todo Rdos. 3T’22 sin sorpresas y con guidance’23 por debajo de lo esperado que están teniendo una acogida negativa (-7% vs IBEX)a pesar de su mal performance reciente(-28% desde Rdos.2T’22 y -26% vs IBEX) y el hecho de que las cifras dadas para 2023 no suponen un cambio sustancial en valoración. Mantenemos una visión positiva a la espera de que se materialicen catalizadores a corto/medio plazo como el avance de fase de Letrozol ISM, la aprobación de Okedi por la FDA, la firma de nuevos contratos de fabricación para terceros y la posibilidad de M&A, dada su sólida posición financiera (caja neta de ~26 M euros). COMPRAR. P.O. 74,00 euros/acc. (potencial +72,33%).

Rdos. 3T’22 vs 3T’21:

Ventas: 195,1 M euros (+12,5% vs +12,5% BS(e) y +9,6% consenso);

EBITDA: 58,1 M euros (-11,3% vs -15,2% BS(e) y -15,4% consenso);

EBIT: 52,44 M euros (-12,5% vs -16,6% BS(e) y -17,0% consenso);

BDI: 40,88 M euros (-14,6% vs -21,1% BS(e) y -18,0% consenso);

Rdos. 9meses’22 vs 9meses’21:

Ventas: 575,5 M euros (+24,2% vs +24,1% BS(e) y +23,1% consenso);

EBITDA: 173,9 M euros (+24,7% vs +22,8% BS(e) y +22,7% consenso);

EBIT: 156,8 M euros (+27,2% vs +25,2% BS(e) y +25,0% consenso);

BDI: 121,5 M euros (+22,9% vs +19,7% BS(e) y +21,2% consenso).