Renta 4 | Según Hecho Relevante emitido por la propia compañía, se encuentra en conversaciones con Estée Lauder para una posible fusión.

Conforme a la misma información, por el momento no se ha tomado ninguna decisión ni se ha alcanzado ningún acuerdo y no puede garantizarse una operación ni sus términos.

De salir adelante, la empresa resultante podría alcanzar una capitalización superior a los 35.000 millones de euros, con más de 18.000 millones de euros en ventas.

Valoración:

Recordamos que Puig salió a cotizar hace apenas 2 años con una valoración de 13.900 millones de euros, habiendo caído más de un 35% desde entonces. Igualmente, Estée Lauder viene atravesando dificultades, habiendo perdido casi un 80% de su valor desde los máximos de 2021 y un 50% en los últimos dos años, penalizada por unas ventas que apenas han crecido en los últimos cinco años y unos márgenes que se han visto reducidos a la mitad.

Aunque Estée Lauder se encuentra en pleno proceso de reestructuración para superar la debilidad operativa de los últimos años, creemos que el encage de ambas compañías es bueno, con el peso de fragancias suponiendo más del 70% de las ventas de Puig (3.646 mln eur ́

25) y 17% de Estée Lauder (~2.100 mln eur), Maquillaje el 17% (845 mln eur) y 30% (~3.600 mln eur) respectivamente, y cuidado de la piel 11% (551 mln eur) y 49% (~5.969 mln eur), lo quedaría lugar a una cartera bastante equilibrada por línea de negocio y geografía, ayudando a diluir la excesiva dependencia de Estée Lauder en China(~15% ventas) y la concentración de ambas compañías en unas pocas marcas como son Carolina Herrera, Jean Paul Gaultier, Rabanne y Charlotte Tilbury en el caso de Puig y Estée Lauder, La Mer, Clinique, MAC y Jo Malone en el caso de la norteamericana.

A nivel de sinergias operativas tanto de ingresos como de costes es complicado de predeciren dos compañías culturalmente dispares, aunque en el caso de Puig tiene un excelente historial de integración del M&A, por lo que somos positivos al respecto.

La duda podría surgir, por una parte, con respecto a la renuncia de la familia Puig a la independencia y al control de una empresa familiar con más 100 años de historia y tras haberla sacado a bolsa hace solo dos años y tras la sustitución de Marc Puig por José Manuel Albesa como nuevo CEO, y por otra parte, respecto al habitual visto bueno de las autoridades antimonopolio en el mercado estadounidense de cosméticos de prestigio, dado que Estée Lauder es una de las principales empresas del sector y Charlotte Tilbury, de Puig, es la tercera marca de ese segmento.

En conclusión, creemos que es una noticia positiva que confirma el atractivo de Puig en el mercado, aunque resulta complicado hacer una valoración cuantitativa sin conocer la hipotética ecuación de canje. Desde nuestro punto de vista, teniendo en cuenta factores cuantitativos (market cap, crecimiento, márgenes) y cualitativos (posicionamiento geográfico y competitivo, escala, imagen de marca, etc.) y suponiendo un intercambio de acciones, esperaríamos que la ecuación de canje estuviera en torno al 25%-30%. En cualquier caso, si se llegara a un acuerdo, dada la estructura accionarial de la Compañía la decisión final será de la familia Puig.

Reiteramos recomendación con Precio Objetivo 22,10 eur/acc.