Bankinter | Los resultados 2023 cumplen holgadamente las expectativas. Muestran aumento sostenido de ventas, creciente rentabilidad y una fortísima generación de caja. Las ventas crecen +8,7% en el 4T23 y +10,4% en el año (+14,1% a tipo de cambio constante). El arranque del 1T24 es bueno. En las 5 primeras semanas iniciadas en febrero aumentan +11%. Los márgenes sostienen las mejoras vistas en el año y cumplen las previsiones que el grupo revisó al alza en 3T23. El Margen Bruto aumenta +80 pb hasta 57,8% y el M. EBIT +200 pb hasta 18,9%. Alcanzan niveles máximos y muy superiores a los de otros competidores (M. EBIT 2023 H&M de 6,2%; Adidas 1,3%). Reflejan disciplina en el control de costes, mayor productividad por m2 apoyada en el modelo integrado de ventas físicas y online y una reducción de inventarios (-7%). El Cash Flow Libre aumenta +39% hasta 5.062 M€ y el Retorno sobre Capital Empleado asciende a 39% (+6 pp).

La Caja Neta crece +13,3% hasta 11.406 M€. Ello permite un aumento del dividendo de +28% hasta 1,54€ (rentabilidad de 3,6%). Con presencia en 213 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el grupo muestra capacidad de crecimiento orgánico superior a la media. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación de las colecciones a la demanda. El nuevo plan de inversiones (2.700 M€ en 2024 vs 1.872 M€ en 2023) para expandir/optimizar la red de tiendas y las capacidades logísticas/tecnológicas se traducirá en un aumento de la superficie neta de venta de +2%/+3%. Mantenemos la recomendación de Compra y elevamos Precio Objetivo hasta 46€ (vs 43€ anterior). Los múltiplos resultantes (PER 24 24,1x; EV/EBITDA 12,3x) están en línea con la media de los últimos 5 años (24,0x y 10,5x) y son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles.