Santander Research | El miércoles, tras el cierre del mercado Abertis publicó un resumen de sus resultados de los nueve primeros meses del ejercicio. El EBITDA aumentó en un 13% a/a hasta 2.940 millones de euros, gracias al incremento del 3% en el tráfico y al aumento de las tarifas en el periodo, así como por el efecto divisa favorable. Las inversiones en el periodo alcanzaron los 630 millones de euros, de los cuales 539 millones de euros se destinaron a ampliaciones que se remunerarán mediante los distintos marcos regulatorios de los países en los que opera la compañía. Abertis también ha anunciado recientemente que se ha adjudicado cuatro autopistas de peaje en Puerto Rico (a un coste de USD 2,85mm) y ha adquirido una participación del 56,8% en la autopista SH-288 en Texas (por USD 1,53mm), así como una inyección de capital de 1.300 millones de euros de sus accionistas. Las dos adquisiciones tienen como objetivo reponer el flujo de caja con concesiones de larga duración, marcos legales estables y una mayor exposición a divisas fuertes. La deuda neta se mantuvo estable (en comparación con 2022) en 21.843 millones de euros, pero se dejan fuera 2.000 millones de euros en bonos híbridos contabilizados como fondos propios. El perfil de vencimiento de deuda de Abertis está razonablemente bien estructurado: 2.300 millones de euros en 2023-24 y 4.100 millones de euros en 2025.

Opinión de Research: En nuestra opinión los resultados de Abertis son sólidos, y el aumento del tráfico y las tarifas impulsan los beneficios. Estimamos que el ratio de deuda neta (incluidos híbridos)/EBITDA de la compañía era 5,9x, pero también cabe señalar que S&P ajusta los beneficios proporcionalmente para reflejar las participaciones de Abertis en varias filiales, lo que elevaría el ratio. También observamos que la adquisición de las autopistas de peaje en Puerto Rico y Texas solo se financian parcialmente con la inyección de capital y no se ha facilitado información sobre cómo se financiarán los aproximadamente 3.000 millones de euros de diferencia. Entendemos que el equipo gestor sigue confiando en poder cobrar una parte significativa de la demanda contra el gobierno español por la indemnización de la AP-7, que podría contribuir en cierta medida a financiar ambas adquisiciones. Además, creemos que el subgrupo HIT de Abertis tendrá que reducir los dividendos que pasa a la matriz (700 millones de euros en 2022) si quiere empezar a reducir su deuda neta de EUR 4,3mm antes de que venzan las concesiones francesas de Sanef y SAPN a principios de la próxima década, sobre todo si Francia implanta el impuesto a las concesiones. Creemos que el mercado se centrará en la forma en la que los accionistas apoyarán la sustitución de las concesiones que vencen y el crecimiento futuro de Abertis. Estimamos que el EBITDA de Abertis bajará un 17% en 2027 comparado con 2022, y que caerá bruscamente en 2032. Creemos que esta tendencia abocará a Abertis a realizar adquisiciones adicionales e incluso a aventurarse con nuevas concesiones sin añadir más tensión sobre su balance, lo que previsiblemente exigirá inyecciones de capital de sus accionistas, o bien reducir sustancialmente la deuda. Recomendamos no confiar demasiado en el pacto parasocial, ya que los bonistas son beneficiarios pasivos y los accionistas podrían cambiar los términos del pacto en cualquier momento en detrimento de los acreedores. Mantenemos nuestra recomendación Neutral para Abertis, porque los mensajes de sus accionistas siguen siendo favorables y porque prevemos que los beneficios serán estables hasta finales de 2026.