Banc Sabadell | Heathrow (25% de Ferrovial (FER); 6% del Precio Objetivo) publicó el viernes su Investor Report de diciembre 2020 en el que destacamos lo siguiente:

Aunque ya anunció una revisión a la baja en sus resultados 3T20, reduce nuevamente su guidance para 2020 de EBITDA ajustado a 254 M libras (vs 290 M libras anterior y 887 M libras BS(e)) y mantiene su previsión de tráfico -72% (vs –50% BS(e)). También mantiene su estimación de tráfico para 2021 en -54% vs 2019 (vs –36% BS(e)) y espera un EBITDA de 493 M libras (vs 1.221 M libras BS(e)).

Cuenta con una posición de liquidez de ~4.600 M libras a 30 noviembre’20 (incluyendo la emisión de bonos por ~1.400 M libras en octubre’20) lo que le permitiría operar con normalidad hasta 2023 bajo su forecast de tráfico ó 12 meses en un escenario extremo de “cero ingresos”.

Revisa al alza el RAB previsto para 2020, que se situaría en los 16.500 M libras (-0,6% vs 2019; vs 16.400 M libras anterior). Para 2021 espera un incremento hasta 19.406 M libras (vs 16.400 M libras anterior) que asume que la CAA admitiría su propuesta de ajuste de ~2.700 M libras (basado en las pérdidas esperadas en 2020-’21 por Covid-19).

Por último, anuncia que ha remitido a la CAA su propuesta para la fijación del marco de control precios en el próximo periodo regulatorio (H7) que comenzará en 2022 y que recoge su forecast de tráfico aéreo hasta 2026, año se alcanzarían los 74,5 M pasajeros, aún por debajo de niveles pre Covid-19 (80,9 M pasajeros en 2019).

Noticia negativa de impacto limitado. Aunque la revisión del guidance no es una buena noticia, pensamos que no debería sorprender dada la evolución del tráfico (-88% en noviembre’20 tras un nuevo confinamiento duro en R.Unido) y ya avisamos en Rdos. 3T’20 que nosotros íbamos a rebajar nuestros números (los nuevos anunciados por FER no nos sorprenden). En cualquier caso, valoramos positivamente su posición de liquidez y su capacidad para seguir accediendo al mercado de capitales. Nosotros revisaremos nuestras estimaciones para ajustarlas a este guidance con un impacto estimado del –1% en el P.O. de FER.

Por otro lado, al margen de la aceptación o no del ajuste solicitado por Heathrow en el RAB por parte de la CAA y del nuevo marco regulatorio (H7), pensamos que en próximos meses la atención seguirá puesta en el ritmo de recuperación del tráfico de pasajeros, que no esperamos alcance niveles normalizados antes de 2023 y, sobre todo, en la evolución de la caja/posición de liquidez. Nosotros estimamos un consumo c.450 M libras/trimestre BS(e) que de cumplirse evitaría una potencial inyección de equity por parte de los accionistas de la compañía como hasta ahora (de tener que aportar 1.000 M libras de caja aportados supondría 250 M libras para FER; ~1,4% capitalización).

Ferrovial: Comprar (Cierre 22,84 euros; Precio Objetivo 28,15 euros).