Intermoney | Elevamos nuestra recomendación en Aena a Comprar desde Mantener, a la vez que incrementamos nuestro PO hasta 205 € desde 170 €, a diciembre 24e. Ello se debe a una elevación de previsiones del +10% en EBITDA 24e-26e, tras unos resultados del 1T que mostraron claros descensos de costes por pasajero. Si bien el potencial del valor es algo limitado, pensamos que el fuerte crecimiento, la seguridad del marco regulatorio, los bajos niveles de deuda y el rendimiento por dividendo son suficientemente atractivos para justificar además nuestra recomendación favorable.

Previsiones – Subida a nivel de EBITDA un +10% en 24e-26e

Tras unos resultados del 1T especialmente favorables, elevamos nuestras previsiones de ingresos y EBITDA en el periodo 24e-26e una media del +5 y +10%, respectivamente. De esta forma, esperamos un crecimiento del EBITDA consolidado del +10% anual 23-26e. Nos situamos así un +6% por encima del consenso en esta última variable. Si bien un factor relevante es un mayor crecimiento de tráficos en España en 24e (+8,6 frente a +6% anteriormente), el principal ha sido la bajada de costes por pasajero en especial en Aeronáutica (-10% a marzo). Pese a que limitamos esta bajada al -3% en 24e, esperamos un incremento de EBITDA en la división del +27% este ejercicio.

Previsiones – Capacidad de inversión en nuevas adquisiciones

En comercial nos seguimos situando a nivel de ingreso por pasajero en 26e en línea con la guía de Aena, aunque aquí también unos costes en el 1T menores de los previstos anteriormente nos hacen elevar nuestra previsión de EBITDA una media del +6%. El Internacional, pese a la consolidación de BOAB, estimamos que genere un 8% del EBITDA consolidado, lejos del objetivo del 15%. Estimamos que Aena necesitaría invertir los próximos años algo más de 3.300 Mn€ para alcanzar ese objetivo, lo que aun así estimamos que implicaría niveles de deuda por debajo de las 2x en 2026e.

Valoración – PO de 205 €/acción a diciembre de 2024e

Hemos elevado nuestro Precio Objetivo de Aena hasta 205 €/acción desde el anterior 170 €, con fecha diciembre 24e. En términos de VE, en aeronáutica el incremento sería del 35% hasta los 14.800 Mn€, debido a la elevación del EBITDA y el mantenimiento del capex; pese a la subida de valoración ello implicaría ratios VE/EBITDA inferiores a 8x en 25e. En las actividades no reguladas el incremento es del +5%. Hemos mantenido también las tasas WACC en 8% y 8,75% en Aeronáutica y actividades no reguladas, respectivamente. Comparado con el PO que teníamos prepandemia (170 €), las actividades no reguladasaportan las dos terceras partes del incremento.

Previsiones 1S 24e – EBITDA +34% por tráfico y costes

Aena anunciará sus resultados del 1S 24e el 31 de julio. Esperamos que el EBITDA y el beneficio de neto se hayan incrementado a junio un +34 y 36%, respectivamente. Pensamos que los costes por pasajero en Aeronáutica bajarían un -7% (-10% en el 1T), resultando en un+41% en EBITDA hasta 706 Mn€. En Comercial estimamos un crecimiento del +5% en ingresos por pasajero hasta 5,77 €, generando un EBITDA de 685 Mn€ (+24%).