Renta 4 | La revisión al alza en las expectativas del tráfico nos lleva a mejorar nuestra perspectiva de EBITDA 2023e +21% y 2024e +9%. Revisamos al alza nuestras expectativas de tráfico hasta un nivel equivalente al 103% del registrado en 2019 (antes 92%, previsión Aena entre 94% y 104%). De cara a 2024, elevamos hasta 104% vs 100% previo, y 2025 hasta 108% vs 104% previo, alineándonos con escenario optimista de Aena.
Por el momento, no contemplamos prohibición de vuelos domésticos con alternativa ferroviaria.
Consideramos baja la probabilidad de que prohíban los vuelos con alternativa ferroviaria de menos de 2,5 horas: 1) muchos son vuelos de conexión, sin enlace a alta velocidad en los principales aeropuertos, 2) presión sobre sector turismo, clave en la economía española, y 3) falta de capacidad ferroviaria para absorber todo el tráfico aéreo doméstico.
Sin cambios previstos en las tarifas desde el regulador.
Mantenemos inalteradas nuestras tarifas estimadas hasta 2025 (ligero crecimiento previsto por inflación +0,5% medio anual) puesto que, pese a que los sólidos niveles de tráfico previstos (+22% y +11% para 2023 y 2024 con respecto a los niveles considerados en el DORA 2) podrían justificar una revisión a la baja de las tarifas (revisable si tráfico >+10% vs estimaciones), consideramos que la probabilidad de que sea así es limitada, teniendo en cuenta además que habría que aplicar en positivo el cambio de los tipos de interés y los mayores opex por energía.
Pendientes de las adjudicaciones de los contratos de duty free en los aeropuertos de Madrid y Cataluña. No antes de fin de 1T24.
Pese a la adjudicación de 4 de los 6 lotes subastados del negocio duty free, y que han supuesto una mejora del 17% de las rentas mínimas, es probable que la adjudicación de los dos restantes (estimamos que suponen cerca del 4% del ingreso total del grupo) se dilate al menos hasta final de 1T24, generando cierto nivel de incertidumbre. Sabiendo que no se podrá ofertar por debajo del anterior contrato, en nuestras previsiones estimamos, por prudencia, que se sitúe en dichos niveles, aplicando las mismas hipótesis en los contratos pendientes de rent a car.
La revisión de estimaciones al alza nos lleva a mejorar P.O. +13% hasta 145,53 eur/acc (desde 129 eur/acc), reiteramos mantener. Sin potencial desde la cotización actual, y sin grandes catalizadores a corto plazo, el atractivo de permanecer en el valor está en la política de dividendos (RPD 2024 4,4%).
