Morgan Stanley | Después de subir la recomendación del sector a compra, enumeramos en esta presentación los principales debates:
- Upside por tipos: +100bps de subidas del BCE implican un crecimiento NII del 7% CAGR entre 2021-24, concentrándose la mayor parte del crecimiento en 2023.
- Riesgos (ciclo de crédito e inflación de costes): vemos el CoR en 50bps/62bps en 2022-23.
- Soporte de dividendos y buybacks: el exceso de capital del sector está 410bps por encima de los mínimos requeridos. Esto da soporte a un cash yield del 10% aproximadamente entre 2022/23.
- Valoración atractiva: el sector sigue cotizando con un 40% de descuento al mercado europeo. Si bien somos conscientes de los riesgos en torno a la calidad de los activos a unos mayores costes, los mayores tipos y la solidez de los balances pesan más. El sector cotiza a 0.7x P/TBV y a 7x P/E 2023.
- Top picks: Caixabank, Intesa, Commerzbank y Lloyds.
