Renta 4 | Hemos mantenido una reunión con el equipo directivo de Acerinox (ACX) de la que destacamos los siguientes puntos:
Situación del mercado: comentaron que por el momento no se encuentran en el pico del ciclo y que las perspectivas y visibilidad son mayores que en ejercicios anteriores justificado en: 1) sectores relevantes que todavía están afectados por diferentes causas como automoción y Oil&Gas, 2) no se han iniciado los planes de estímulo económico ni en Europa ni en Estados Unidos, 3) los precios base de partida en 2022 se encuentra muy por encima de los de inicio de 2021, especialmente en los contratos a largo plazo (impacto muy positivo en la planta de España), 4) la regionalización de los mercados se está consolidando, 5) inventarios por debajo de la media y 6) cartera de pedidos que cubre ya casi todo el semestre. Los únicos riesgos que pueden afectar son la evolución del conflicto bélico de Rusia y los elevados precios de la energía.
Impacto Rusia: 1) 0,45% de las ventas y 2) algún contrato de suministro de níquel con Rusia (3er mayor productor mundial de níquel) que se está negociando con otros proveedores.
Regionalización de los mercados: las medidas de defensa comercial y los problemas en las cadenas de suministros durante el Covid ha provocado un replanteamiento por parte de los clientes de las fuentes de aprovisionamientos. En este sentido, cabe recordar que contamos con importantes medidas de defensa comercial tanto en Europa como en Estados Unidos, que podrían verse endurecidas en Europa en los próximos meses con la imposición de medidas antisubsidio para el laminado en frio procedente de India e Indonesia, además de un fuerte aumento del coste de los fletes.
Ciclo más duradero: Esperan que niveles medios de resultados superiores a los de la década anterior por los siguientes motivos: 1) medidas de defensa comercial estructurales, 2) precios medios superiores soportados por el punto anterior y la regionalización de los mercados, y 3) impacto de los plantes de excelencia.
Situación de las plantas: 1) Algeciras: fuerte mejora de los resultados desde el 1T22 por la renegociación de los contratos a largo plazo. Esperan márgenes de doble dígito para 2022. 2) NAS: buena situación de precios y márgenes por encima de doble dígito. 3) Columbus: márgenes de doble dígito gracias a la estrategia de producción de acero carbono para el mercado local. 4) Bahru: después de haber estado cerrada 2,5 meses por las restricciones llevadas a cabo por el gobierno, la producción ha mejorado notablemente y se encuentra por encima de niveles pre-covid. 4) VDM: los ciclos son diferentes y al igual que a principio de la pandemia tardaron más en caer, ha tardado más en recuperar, encontrándose ya en niveles pre-covid.
Capital Allocation: 1) Capex: 145 mln eur, de los que el 60% es mantenimiento y mejoras de planta. Siempre buscando cuellos de botella para mejorar eficiencia y capacidad productiva en las plantas en línea con el aumento del mercado. 2) M&A: no ven oportunidades en acero inoxidable tradicional dada la elevada concentración del sector. En este aspecto, solo ven oportunidad en el sector de aleaciones especiales (VDM).
Costes energéticos: el sobrecoste en 2021 ha sido de 100 mln eur, de los que el 80% se corresponden a la planta de España. Están buscando medidas para paliar este impacto como incrementar el peso de los PPA en España.
Riesgo importaciones asiáticas: como hemos comentado anteriormente, a pesar del elevado diferencial de precios, los aranceles y los costes de los fletes están frenando las importaciones desleales de bajo coste. Sin embargo, en 2021 se ha producido un ligero aumento tanto en USA y en Europa, pero a precios más elevados incluso que los del mercado local. Estos aumentos se deben a circunstancias coyunturales (temor a falta de producto en USA por el cierre de Allegheny y acumulación por mayores tiempos de transporte en Europa).
Guidance: han reiterado el guidance dado en la publicación de resultados de: 1) EBITDA 1T22>4T21 (318 mln eur). Esta cifra compara positivamente frente al guidance de EBITDA 1T22 similar o más alto que el 4T21 dado por Outokumpu y el EBITDA 1T22 ligeramente superior al 4T21 de Aperam. 2) elevada visibilidad hasta 1S22, prueba de ello la cartera cubre casi hasta final del semestre.
Conclusión: desde Renta 4, anticipamos un 1S22 que debería superar claramente al EBITDA registrado en el 2S21 de 611 mln eur por: 1) Mayores precios de partida en 2022, 2) Mayores precios medios en los contratos anuales, 3) Mayores tasa de utilización de las plantas con respecto a 2022 y 4) factores estacionales (verano, Acción de Gracias y Navidad, impuestos a inventarios).
Dicho esto, esperamos un EBITDA del 1S22e cercano a los 700 mln eur que nos llevará a un nuevo récord histórico de resultados en 2022. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar con P.O. de 19,3 eur/acción.
