Intermoney | Acerinox (ACX) presentará sus resultados el próximo miércoles 26 de julio antes de la apertura de mercado. Estimamos unos ingresos de 1.906mn€, -25% vs 1T22 y +7% vs 1T23, por la caída de volúmenes y los peores precios, sobre todo en Europa. En la división de aleaciones de alto rendimiento esperamos un crecimiento de alrededor de un +6% en ventas, mientras que en la división de acero inoxidable esperamos que caigan alrededor de un -30%. El mercado americano sigue mostrando fortaleza en precio y demanda final, gracias al incentivo de las compras locales y a las medidas en contra de las importaciones de bajo coste, mientras que el europeo muestra una evolución desfavorable por la incertidumbre económica y el proceso de reducción de inventarios que está afectando tanto a precio como a volumen.

EBITDA de €235mn, -56% vs. 2T22 y +4% vs. 1T23. La posible corrección de precios en EEUU a partir del 3T23, que deberían converger con el del resto de geografías, así como la actual debilidad del mercado europeo y asiático, nos hace ser más cautos para el 2S23, en el cual esperamos un EBITDA en conjunto de €288mn.

El EBITDA suelo de Acerinox en la parte baja del ciclo (>€600mn) es mucho mayor que la media de los últimos años (€300mn durante el periodo 2008-2020). Mantenemos recomendación de COMPRAR y mejoramos nuestro P.O hasta los €14/acc.

La mejora de estimaciones llevada a cabo tras los resultados del 1T23, nos ha llevado a subir nuestro P.O un +27% hasta los €14/acc.

Creemos que el mal momento macroeconómico está limitando las inversiones en los sectores más dependientes del ciclo y por ello Acerinox está cotizando con este gran descuento. Pero también pensamos que la solidez de NAS (50% ventas) y VDM (18% ventas) hacen a Acerinox mucho más resiliente ante las fluctuaciones del ciclo y les permitirá alcanzar un EBITDA suelo en la parte baja del ciclo superior a los €600mn, mucho mayor que el EBITDA medio de €300mn que han tenido en el periodo (2008-2020).

Acerinox cotiza actualmente a un EV/EBITDA de 4x y a un PER de 6,43x cuando sus históricos son 8x y 16x respectivamente. Nuestra valoración de €14/acc. (+58% upside) implicaría unos múltiplos 5,4x EV/EBITDA y 9,5x PER.