Bankinter | Los resultados 1T son mejores de lo esperado y contrastan con unas guías 2025 que apuntan a un nuevo año de caída de ventas y, probablemente, también de beneficios. Nuestra recomendación sigue siendo un Vender táctico. Además de la caída de ventas en la fabricación para terceros, influida por el mal desempeño y perspectivas que está teniendo Moderna para quien Rovi fabrica vacunas, solamente hay tres fármacos (la familia de heparinas, Okedi y Neparvis) que aumentan sus ventas en 1T. La Compañía necesita actualizar su cartera de productos e invertir en licencias.
La valoración es exigente respecto al sector y no la vemos justificada. Mantenemos nuestro Precio Objetivo invariado en 55 euros/acc. Vemos más atractivo en los sectores de crecimiento, frente a los más maduros, como las farmacéuticas que además están expuestas a las incertidumbres arancelarias de la administración Trump.
Los resultados 1T 2025 son mejores de lo esperado
Las principales cifras del 1T 2025 son: ventas 154,9M€ (+2,5% a/a, consenso 152M€), ventas farma 119,1M€ (+17,9%), ventas fabricación a terceros 35,8M€ (-28,6%), margen bruto 58,5% (+1,9 p.b.), EBITDA 30,3M€ (+16,9%, consenso 27M€), BNA 18,1M€ (+20,8%, consenso 15M€), Cash flow libre +7,3M€ (+13,5%), deuda financiera neta 77,1M€ (-9,4% en 2025), ratio DFN/EBITA 0,4x, sin cambios vs 4T 2024. Reitera la guía de ventas 2025: espera una caída de hasta -10%, aunque especifica que dependerá de la evolución de la campaña de vacunaciones en 2025 y de cómo se comporte la demanda de fabricación para terceros.
Nuestra lectura es positiva, pero las guías son desalentadoras
Las ventas aumentan +2,5% a/a apoyadas en la evolución de positiva de Okedi (+133%), heparinas (+25%) y Neparvis (+11%), estos tres grupos representan el 61% de las ventas y, compensan la caída en fabricación a terceros (-29%) y del resto de especialidades farma (-6%). Creemos que el mal trimestre que ha tenido Moderna (ingresos 1T -35%) y las malas perspectivas anunciadas por esta Compañía, para quién Rovi fabrica vacunas, han impactado negativamente sobre el negocio de fabricación a terceros. El aumento del margen bruto combina la mayor contribución de las ventas de Okedi, que aportaron márgenes altos y, la disminución de los precios de la heparina y, se refleja en incrementos del EBITDA y BNA de +17% y +21%, respectivamente. Lo negativo son las guías 2025, que la compañía reitera y, cuando las anunció en febrero las calificamos de desalentadoras y que describen un nuevo año de caídas en ventas y esperamos que de beneficios.
La valoración está ajustada. Reiteramos Vender
El multiplicador VE/EBITDA 2025e es 17,0x, supera el 10,0x al que cotiza el índice de farmas europeas. El crecimiento anualizado compuesto que estimamos para las ventas de Rovi es 2025e-2029e es +4%, similar para el sector y, en nuestra opinión, no justifica la valoración actual. Reiteramos nuestro Precio Objetivo de 55,00€/acción y recomendación táctica de Vender.
